uspdd智通首译︱拼多多(PDDUS)沽空报告范文全文现价有59%下跌空间.pdfVIP

uspdd智通首译︱拼多多(PDDUS)沽空报告范文全文现价

有59%下跌空间

没有一点点防备，拼多多(PDD.US)在11月14日晚遭沽空机构

BlueOrca沽空，一直以来，拼多多因为山寨和假货被大家诟病，但

BlueOrca这次不拿假货说事，而是直接针对拼多多的财务数据提出了质

疑，并抛出了一箩筐实锤。

以下是智通财经APP整理的沽空报告原文翻译：

拼多多(纳斯达克股票代码：PDD)声称是中国阿里巴巴(BABA.US)和京

东(JD.US)之后的第三大电商平台。PDD的迅速崛起几乎是奇迹般的。在

著名的风险投资公司和腾讯的支持下，PDD在三年内从一个构想转变为

190亿美元市值的实体公司。市场分析员称其为全球发展最快的电子商务

公司。

不要相信炒作。在本报告中，我们审查并分析了多个独立数据，我们

认为这些数据表明PDD夸大其报告的收入和GMV，并少报人员成本和净亏

损。最糟糕的是，PDD官网表示，公司真正的员工人数是其在美国证券交

易委员会备案文件中报告的4.3倍。招聘证实了这一证据，该网站显示由

其董事长控制的未披露关联方代表PDD招聘。我们认为，这表明PDD可能

会利用这个秘密关联方来承担应包含在公司合并财务中的人员成本。

我们认为，根据本报告中提供的证据，PDD的业务价值远低于其声称

的价值。如果按照阿里巴巴的市销率给拼多多估值，调整到我们认为的实

际收入，我们认为PDD为每股只值7.10美元，比上一交易日低59%。这

个估值可能还算保守，认清它的真面目后，许多投资者可能也会认为，

PDD根本就是不可投资的。

1)拼多多虚报营收

拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2022

年的全部收入。然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国

政府提交的基本财务报表)，这两家VIE子公司的总收入仅为12亿元人民

币。在计入公司间交易后，该备案文件显示，拼多多的两家VIE子公司产

生的收入仅为7.06亿元，这比该公司在SEC的备案文件中报告的收入少

了36%。

a.SAIC备案文件还显示，拼多多低估了其净亏损。中国和美国公认

会计准则(GAAP)的收入确认规则是相似的，因此BlueOrca认为无法解释

SAIC申报文件与拼多多在SEC备案的财务数据之间的差异。此外，在比

较不同文件中的盈利能力时，任何收入确认上的差异都应该被消除。拼多

多报告称，2022年在中国的净亏损仅为4.17亿元。但若把拼多多的两家

VIE实体及其母公司(一家外商独资企业)的净亏损加起来，SAIC备案文件

显示2022年拼多多在中国的净亏损为6.89亿元。这比披露给美国投资者

的亏损额要高出65%。

2)拼多多少报其员工人数和人力成本

BlueOrca认为，有大量证据表明，拼多多的业务并不像公司宣称的

那样高效，且其实际员工数量(以及由此引申的人力成本)远远高于其在

SEC备案文件中披露的数字。

a.拼多多官网显示的数据与其披露的员工人数自相矛盾。拼多多在招

股说明书中表示，截至2022年12月31日，公司总共有1159名员工。但

其官网声称，该公司在2022年12月和2022年1月拥有超过5000名员工，

是SEC文件中的4倍有余。根据其官网披露的员工人数，BlueOrca估计

其2022年实际人力成本为7.16亿元，比其在SEC财务报告中声称的高出

4.89亿元人民币。反过来，BlueOrca认为这也支持了前面的论点，即拼

多多的亏损远高于其在SEC备案文件中所披露的。

b.拼多多所报告的每名员工的GMV也很令人费解。该公司声称2022

年每名员工产生的GMV为1.67亿元人民币。若这是实话，那它的每名员

工产生的GMV是其电子商务同行中最高的，效率远高于阿里巴巴(每名员

工1.2亿元)和京东(每名员工3900万元)。这似乎不太可能，BlueOrca

认为其公布的数据并不准确。若用拼多多官网上公布的员工人数(超过

5000名)来计算的话，其每名员工GMV仅为5300万元，与电子商务公司

的行业平均水平4500万元相当。

3)未披露的关联方正秘密为拼多多招聘员工

2022年，拼多多创始人