固定收益政策落地后的债市主线.docx

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周专题：化债刺激政策落地对债市影响几何 5

当前结存限额可覆盖一本账缺口，年内无需增发国债.错误!未定义书签。

拓宽专项债使用范围，每年8000亿新增专项债化债..错误!未定义书签。

年内或有万亿新增供给，交易主线重回资金面 错误!未定义书签。

利率债周度复盘及展望 错误!未定义书签。

周复盘 错误!未定义书签。

周观察 11

债市展望 13

周度利率债数据跟踪 13

流动性周度跟踪 13

债券估值周度跟踪 16

基金银行投资债券税后收益率图谱 20

机构行为周度跟踪 22

风险提示 22

图表目录

图表1：2024年一般公共预算收入估算（万亿） 错误!未定义书签。

图表2：2024年全国财政收入预算缺口（万亿） 错误!未定义书签。

图表3：2023年中央、地方一般债务余额与限额（万亿） 错误!未定义书签。

图表4：历年专项债政府目标（亿元） 错误!未定义书签。

图表5：历年专项债实际发行额度（亿元） 错误!未定义书签。

图表6：2024年专项债资金用途主要聚焦在市政产业园基建和棚户区改造上（）

......................................................错误!未定义书签。

图表7：2023年与2024年特殊专项债各省发行规模情况（亿元）错误!未定义书签。

图表8：历年来狭义赤字规模情况（万亿） 错误!未定义书签。

图表9：广义赤字率测算，2023年起中央加杠杆趋势明显（，亿元）错误!未定义书签。

图表10：中债国债收益率曲线周度变动（） 11

图表11：中债国开债收益率曲线周度变动（） 11

图表12：央行公开市场操作（亿元） 14

图表13：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 14

图表14：质押式回购量走势 14

图表15：各期限周度平均SHIBOR报价（） 15

图表16：各期限国债收益率 15

图表17：同业存单发行和到期情况 15

图表18：国股银票转贴现利率（） 16

图表19：各期限同存收益率和一年期MLF利率（） 16

图表20：各类型利率债发行与到期情况（亿元） 16

图表21：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数 16

图表22：本周和上周最后一个交易日利率变动情况 18

图表23：品种利差情况(利率债与国债比、信用债与国开债比)及近三年历史分位数

.....................................................................18

图表24：期限利差情况及近三年历史分位数 19

图表25：基金投资主要券种税后收益率（2024/11/8） 21

图表26：银行投资主要券种税后收益率（2024/11/8） 21

图表27：现券分机构成交规模（亿元） 22

周专题：化债刺激政策落地对债市影响几何

2024年11月8日，全国人大常委会闭幕，会议表决通过了增加地方政府债务限额6

万亿元，分三年安排，用于置换存量隐性债务。此外，还将在五年内合计安排4万亿

新增专项债额度用于化债。同时明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按照原合同偿还。我们认为本次会议政策基本符合预期，增量财政政策主要聚焦在化债领域，对债市情绪面以及供给端扰动较大。

当前结存限额可覆盖一本账缺口，年内无需增发国债

全国人大常委会办公厅新闻发布会上，财政部部长蓝佛安表示当前有充足的工具可用以保障今年全国财政收支实现平衡，同时鼓励地方盘活政府存量资源资产用以保障财政支出需要。此外，会议并未提及增发特别国债事项。经过测算，我们发现中央与地方债务结存限额或足以填补今年一本账收入缺口，同时二本账收入缺口亦可通过化债额度补充，因此不必额外增发特别国债。

2024年一本账缺口或为1.2万亿。根据财政部官方数据，今年1-9月全国一般公共预算（一本账）收入同比增长-2.2?，政府性基金收入（二本账）同比增长-20.2?。若按照上述增速线性外推，2024年一本账缺口和二本账缺口分别为1.2万亿和1.4

万亿。其中，二本账更多是“以收定支”，且其1.4万亿缺口亦可通过本次会议公布

的2万亿新增化债额度补充，因此我们主要讨论一本账缺口补齐方法。

图表1：2024年一般公共预算收入估算（万亿） 图表2：2024年全国财政收入预算缺口（万亿）

7.15.62023一般公共预算收入（累计）2024一般公共预算收入（累计）

7.1

5.6

21.225

21.2

政府性基金