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零负债经营下的盈利能力分析

——以五粮液为例

秦威妮梁朔程诗雨

（武汉纺织大学，湖北武汉430200）

摘要：随着市场的变化及发展，零负债经营的现象在国内外均不罕见。本文将着重以五粮液为例，分析为什么选择零负债

及零负债经营下的盈利能力。

关键词：零负债；盈利能力；五粮液

1引言影响，净利润和营业收入都有下降。2015年比2014年上升了

随着企业规模的扩大，由技术创新而带来的产品更新换代2.65%，是因为净利润的增长幅度5.81%大于营业收入的增长幅

速度日益加快。加之全球化带来了更加激烈的竞争，使得原有度3.08%，2016年比2015年下降了2.86%，是因为净利润的增长

的产业生命周期越来越短、产品更新换代速度越来越快。那么幅度10.08%小于营业收入的增长幅度13.32%。营业利润率

如何去面对乃至解决这一全球化、现代化的企业发展危机，是2013年比2012年下降了8.19%，也是受行业环境影响，营业业

大多数企业需要考虑的。绩不佳；2014~2016年，虽然营业利润和营业收入一直都是逐年

“低负债+巨额现金”或者说“零负债”的模式正是在这一背上升的状态，但是这3年间，营业利润的增长幅度(2.66%、

景下应运而生。一方面企业加强自由现金应用，减少资金流12.02%)一直小于营业收入的增长幅度(3.08%、13.32%)，所以营

出，另一方面通过降低自有负债，尤其是长期与短期借款数额，业利润率每年在下降。销售毛利率、销售净利率、营业利润率

使得其负债占比逐步下降，乃至为零。负债占比越低，表明其都有各自的波动，但是整体上的波动小，处于稳定的趋势。

具有很强的财务弹性。其意义在于，它不仅可以避免因金融危3.3五粮液公司投资盈利能力分析

机等外部不确定因素导致的银根收紧等资金流困境，更是可以2008年全球金融危机以来，并没有太多影响到五粮液公司

及时地调整企业发展，避免因为巨额负债而产生的企业经营危的总资产净利率（ROA）,甚至从14.60%上升到了20.19%；2010~

机乃至破产。2012年在行业的好形势下，五粮液公司的总资产净利率（ROA）

2零负债的动机选择和净资产收益率（ROE）都呈逐年上升的趋势，分别是从18.42%

零负债的动机有如下几个方面：第一，无外部融资需求动上升到25.16%和27.16%上升到36.61%；虽然2012年政策的出

机；在市场的影响下，上市公司融资时的首选是内源融资，其次台，使得其在2013年ROA与ROE都有所下降，但是一年的恢复

考虑外源融资，当内源融资能够充分满足外部投资需求，便能期，就使得公司慢慢有了好转，在2014年至2016年的连续3年

促使选择零负债经营。如五粮液公司，自身的经营现金流充里，ROA与ROE虽然都有所波动，但浮动率小，保持着稳定，而

足，内源融资完全可以满足公司的投资需求，不再需要额外的且不论是它的资产净利率（ROA)还是净资产收益率（ROE）都高

外部融资。第二，财务灵活性动机；一方面，财务灵活性可以缓于同零负债经营下的行业平均水平。

解无法获取充足资本的投资不足问题；财务灵活性可以避免陷4五粮液公司盈利能力存在的问题及提升对策

入财务困境的相关成本。那么，财务灵活性很大程度上也会促4.1五粮液公司盈利能力存在的问题

使公司选择零负债经营。五粮液公司的高财务弹性，表现在它（1）销售收入的大幅降低。白酒的产品销售决定了五粮液

多持现金、少负债，使得其零负债经营更加有了意义。第三，投公司的营业收入，2013年以来，盈利下降，主要还是源于主营业

资机会动机；由于投资机会的不可观测性，高投资机会公司会务收入的下降，2014~2016年，酒类产品的收入占总收入的比例

面临较大的风险和不确定性，加上管理层无法保证其每一项投逐渐从95.31%到93.94%再到92.51%。五粮液公司预期在未来

资决策的