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华安证券研究所•拓展投资价值
•证券研究报告•行业专题
如何看待以旧换新接续空间？
——25年家电行业前瞻专题
2024.11.24
分析师：邓欣S0010524010001
联系人：唐楚彦S0010124070002
核心要点
✓结论1：参考历轮“家电下乡”“以旧换新”“节能惠民”维系时间（07/12-13/1、09/06-11/12、09/05-13/06），
我们预期25年家电刺激政策存进一步延展释放空间。以逻辑推演，我们展望行业有望在企业（用户份额转化）+政策
（接续力度高度）两个层面带来进一步释放潜力。
✓结论2：今年家电国补大盘表现的超预期点核心来自“政府+企业+平台联动”的合力激发，已带来家电“品类延展、
均价拉升、头部份额”三维度结果；不同品牌份额转化结果的高低从其本轮“产品结构、参与资质、企补力度、供应链
配套”几大差异可得具体分解，对应的是政策接续期未来企业端对用户转化的优化空间。
✓结论3：逻辑推演行业还有望在政策端接续力度高度上获得进一步转化空间和超预期点。接续力度：当前补贴纳入品类
/平台/资质皆有扩容之势，区域需求释放程度也存分化，未来区域/品类/平台/资质方向有望带来“直接增量”；接续
高度：央/地财政/金融、流程/方式体系深化，可进一步放大国补对消费的“乘数效应”；我们认为银行贷款贴息政策、
企业平台信用赊销、用户商户两端申领垫资的流程简化和效率优化，有望带来下沉市场需求等效率层面的充分释放。
✓标的：①本轮结构受益美的/海尔/格力/海信视像/TCL电子；②未来增量逻辑海信家电/长虹美菱/石头科技/科沃斯/苏泊尔。
风险提示：三方数据失真；政策不及预期；品牌竞争加剧
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目录目录
1.品牌市场表现分析
2.政策接续空间展望
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PART1
品牌市场表现分析
4
市场表现：品类总结
家电“以旧换新”8月落地至今，多个品类已斩获不俗表现。
我们发现品类表现具强延展性：8月空调率先反应、9月过渡至冰箱、黑电，10月大促启动清洁爆发、厨小同期也大幅改善。
我们推断更多品类后来居上的变动主要来自：①产品端推新节奏补齐和②平台端线上政策跟进的促销助力。
家电细分品类线上销额yoy（奥维，包含淘天+京东+苏宁，不含抖快+线下）
品类Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24
空调-17%-9%18%82%48%
冰箱-11%0%-2%45%51%
大电
洗衣机4%3%1%27%25%
黑电-10%-1%-6%38%55%
油烟机-15%
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