分众传媒深度研究报告：周期、竞争、成长，再看分众的三个视角.docx

目 录

一、股价复盘：再看分众，周期×竞争×成长 6

（一）美股时期：从激进扩张到聚焦核心主业，历经完整周期 6

（二）A股时期：在波动和竞争中谋稳健增长 7

二、周期视角：顺周期是底色，但消费类广告主占比提升在淡化周期性 10

（一）广告是自然增长的周期性行业，顺周期是分众的底色 10

（二）日用消费品行业广告主占比提升，周期性有所淡化 10

三、竞争视角：壁垒深厚，环境改善 13

（一）点位质量、数量与场景特殊性构建起分众传媒的壁垒 13

1、商业模式：设立广告位，变现电梯、映前场景的自然流量 13

2、分众的生意好在哪里？优质场景+大量优质点位 14

（二）头部地位稳健，竞争环境边际改善，后续利润有继续释放空间 17

四、成长视角：产业变革卖铲人，往后更看消费基本盘 20

（一）广告行业自然成长，分众不止β，也有α 20

（二）现有垂类横向拓客，潜力赛道仍可挖掘 20

（三）景气度：新兴企业的品类塑造需求+成熟企业的预算加大或迁移 21

1、新兴品类转冷？一级阶段性平淡，但悦己消费大势所趋 21

2、大牌投放固化？竞争×政策×战略，广告预算或迁移/加大 24

3、出海：稳步扩张，百亿体量市场空间 25

（四）广告库存提质增效、重启增长，预计后续总量维持中低速增长状态 26

五、盈利预测与投资建议 29

六、风险提示 32

图表目录

图表1美股时期分众传媒的收入、归母净利润、季度股价和名义GDP增速情况 7

图表2美股时期分众传媒PE-TTM 7

图表3A股时期分众传媒的收入、归母净利润、季度股价和名义GDP增速情况 8

图表4A股时期分众传媒PE-Forward 9

图表5A股时期分众传媒PE-TTM 9

图表62014-2023年广告市场全媒体刊例花费同比增速与现价GDP同比增速对比 10

图表72014-2023年广告市场全媒体刊例花费同比增速与名义社零同比增速对比 10

图表82017-2023年公司收入、GDP现价、全媒体刊例花费同比增速对比 10

图表92024年上半年收入行业结构 11

图表102014年-2024年上半年广告主结构变化 11

图表112020年-2023年电梯LCD刊例投放排名靠前品牌（标红为消费品） 11

图表122020年-2023年电梯海报刊例投放排名靠前品牌（标红为消费品） 11

图表132014-2023年部分消费品公司销售费用率 12

图表142014-2023年部分消费品公司营业收入及销售费用CAGR 12

图表152015年-2024年上半年日用消费品行业收入增速及占比、总收入增速 12

图表16分众传媒的商业模式 13

图表17分众传媒商业模式与利润表的关系 13

图表18分众传媒当前主要的三种电梯媒体设备：智能屏、电梯海报和电梯电视 14

图表19公司主要媒体产品简介 14

图表20例如2013-2020年互联网广告市场规模与移动互联网用户规模同步增长I 15

图表21例如2013-2020年互联网广告市场规模与移动互联网用户规模同步增长II 15

图表222016-2023年中国广告市场整体及细分领域刊例花费同比变化（下滑以红色标注）

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图表23报纸、期刊总印数均在2012年触顶后逐步下架 16

图表24电视观众人均每日收视时间在2012年前后开始下降，广播节目制作也在随后几

年放缓 16

图表25公司旗下绝大多数点位位于一二线城市 16

图表26公司三类媒体产品均覆盖较多城市 17

图表27各个地区收入贡献也相对均衡，具有全国性经营特征 17

图表28大部分的电梯媒体公司都是区域自营 17

图表29上市后分众通过两次收购达成了全国性覆盖 18

图表30新潮传媒发展历程（加粗为主要融资） 18

图表311H16-1H24预付款项及自营屏幕点位数量 19

图表321H16-1H24单点位归母净利润 19

图表33提示品牌销售商品的广告需求更持续 20

图表34基于投放意愿和转化率梳理分众下游客户群