【天风证券-2024研报】2025年度策略：玉汝于成：赛点2.0第三阶段攻坚战.pdfVIP

策略报告|年度策略

2025年度策略证券研究报告

2024年11月25日

作者

玉汝于成：赛点2.0第三阶段攻坚战

吴开达分析师

SAC执业证书编号：S1110524030001

wukaida@

普林格周期向阶段2运动：打破收缩螺旋。1）凝心聚力：从政治局到省部林晨分析师

班。9/26政治局会议认为当前经济运行出现一些新的情况和问题。但提出要SAC执业证书编号：S1110524040002

要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心；10/29学习贯彻linchen@

党的二十届三中全会精神专题研讨班召开。总书记强调，引导全党全国人民孙希民联系人

坚定改革信心，更好凝心聚力推动改革行稳致远。2）着力修复居民资产负sunximin@

债表，我国近三年来居民收入弱增长，影响加杠杆进程，收入储蓄倾向持续叶慧超联系人

回升，投资倾向下行，消费弱增长，居民风险偏好降低，财富效应有修复空yehuichao@

间。3）与过去对比，本轮化债的线索。2015-2018年首轮化债在于防止地汪书慧联系人

wangshuhui@

方融资平台债务快速飙升，期间发行12.2万亿置换债。2019年全国建制县

化债试点成立。第三轮化债前半程延续建制县试点，后半程进行全域无隐性

债务试点，特殊再融资债发行1.14万亿元。第四轮化债除特殊再融资债外，相关报告

还有特别国债、特殊新增专项债助阵。2024/11/8，隐性债务置换方案落地，1《投资策略：招商高速公路REIT上

提出三种化解隐债的方式，即6+4+2，新一轮化债的主体依旧是地方政府，市-周观REITs》2024-11-24

政策核心围绕着缓解地方财政困境展开，处理阻碍地方经济运行的核心痛点。

4）供给侧改革以自律性为主，参照16年经验，有效出清或需要“有形之手”2《投资策略：A股策略周报-当前A

引导。7月政治局会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。股的中长期投资价值如何？》

2016年是供给侧结构性改革的开局之年，2月钢铁、煤炭行业化解过剩产能2024-11-24

方案指出具体目标；后续各有关省级政府签订化解过剩产能目标责任书。8

3《投资策略：行业比较周报-机构如

月份，国务院开展专项督查，9月底开展了国土、环保、能耗等联合执法专

项行动。何适应主题行情？》2024-11-21

流动性的破局，如何监测风险？1）与2014年以来的几轮牛市的流动性格局

相比，现在更像2014年-2015H1，复盘来看，融资成交占比在牛市初期先上

升，15年3月明显回落，至6月低于牛市初期。另外在15