奥瑞金 金属包装拐点已至，盈利能力持续改善.docxVIP

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国金证券研究所分析师:龚轶之

国金证券研究所

分析师:龚轶之(执业S1130523050001)gongyizhi@

分析师:张杨桓(执业S1130522090001)zhangyanghuan@

分析师:赵中平(执业S1130524050003)zhaozhongping@

市价(人民币):4.22元

目标价(人民币):5.20元

公司简介

公司是中国金属包装行业龙头，二/三片罐制造业务23年收入占比约87.0%，总产能超230亿罐/年。随着行业整合并购推进、市场竞争趋缓，公司23年毛利率15.2%回升3.4pct，重归上行通道。

投资逻辑：

二片罐：罐化率提升支撑需求，竞争趋缓提振利润。下游啤酒罐化率提升、市场竞争改善，二片罐行业利润率将迎拐点。1）需求

人民币(元)5.00成交金额(百万元)250200150100500端：二片罐主要用于啤酒/碳酸饮料，消费量占比近56%/26%。受消费场景变化、环保政策影响下游啤酒罐化率提升明显，带动行业量增。2）供给端：16年后市场竞争激烈，中小企业出清、外资退出，22年二片罐行业CR3接近74%。以生产性资产规模、资本开支强度刻画二片罐行业供给，16年后头部公司产能总规模

人民币(元)5.00

成交金额(百万元)25020015010050

0

2309182312182403182406183.00成交金额奥瑞金 沪深300三片罐：红牛诉讼影响趋弱，拓客+拓品分散风险。三片罐是公司发展最早、规模最大的业务，22年收入约57亿元。22年中国三片罐行业规模约192亿元、需求量约305亿罐/年，70%以上市场集中于少数消费品牌。中国红牛是公司三片罐业务核心客户，17-22年平均收入占比约79%，订单毛利率也更高。16年起中国

230918

231218

240318

240618

3.00

成交金额

奥瑞金

沪深300

公司基本情况（人民币）项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,06713,84314,72215,66916,619营业收入增长率1.31%-1.59%6.35%6.43%6.06%归母净利润(百万元)5657758971,0491,170归母净利润增长率-37.56%37.05%15.77%16.94%11.60%摊薄每股收益(元)0.2200.3010.3480.4070.455

公司基本情况（人民币）

项目

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

14,067

13,843

14,722

15,669

16,619

营业收入增长率

1.31%

-1.59%

6.35%

6.43%

6.06%

归母净利润(百万元)

565

775

897

1,049

1,170

归母净利润增长率

-37.56%

37.05%

15.77%

16.94%

11.60%

摊薄每股收益(元)

0.220

0.301

0.348

0.407

0.455

每股经营性现金流净额

0.41

0.59

0.60

0.64

0.71

ROE(归属母公司)(摊薄)

6.85%

8.87%

9.73%

10.66%

11.11%

P/E

22.99

13.75

12.11

10.36

9.28

P/B

1.57

1.22

1.18

1.11

1.03

海外对比：对标美国龙头公司，长期盈利改善可期。行业进入追求利润的整合阶段，盈利能力提升是长期主线。参考发展更早的美国金属罐行业龙头，历史上由并购实现寡头垄断，18-23净利率中枢为7.7%/11.3%，高于目前中国行业平均水平。

来源：公司年报、国金证券研究所盈利预测、估值和评级

来源：公司年报、国金证券研究所

不考虑并购，预计24-26年归母净利润为8.97/10.49/11.70亿元，同比+15.77%/+16.94%/+11.60%。行业盈利拐点渐近，给予24年估值15XPE，目标价5.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足；资产重组；大股东股权质押比例较高。

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内容目录

一、奥瑞金：金属包装龙头，引领行业周期反转 5

1.1、深耕行业三十年，开启多元化发展之路 5

1.2、行业盈利拐点渐进，利润率或边际回升 7

二、二片罐：罐化率提升