洛阳钼业深度报告：开启新一轮铜产能扩张，进军全球一流矿企行列.docx

目录

全球领先矿企，坐拥世界级矿山资源及龙头贸易平台 5

内生增长：世界级铜钴矿开启新一轮产能跃升 12

铜钴板块：TFM、KFM快速放量，2028年目标扩至80~100万吨 12

钼钨板块：产销较稳定，经营增效成果显著 16

铌磷板块：产销稳健，持续通过技术创新提升回收率 18

新能源金属：陆续开拓镍、锂业务，积极布局新能源领域 19

外生增长：抄底、变现能力强，兼顾效率和效益 20

前瞻抄底：逆周期并购优质资产 20

高效变现：快速、低成本投建，尽早兑现利润 21

适时离场：出售NPM铜金矿、东戈壁钼矿，投资收益丰厚 22

铜行业：供给强约束需求高成长，铜价或中长期维持高景气 23

铜供给：长期资本开支不足，矿端增速或已见顶 23

铜需求：新能源拉动长期需求增速中枢抬高 29

铜供需平衡：2025年后供给增速或落后于需求，中长期缺口确定性较高 32

盈利预测及投资建议 34

风险提示 34

图表目录

图1：洛阳钼业发展历程 5

图2：2024年公司权益铜资源量居于全球第13位、中国第2位（单位：万吨） 6

图3：公司钴资源量居于全球第1，掌握全球近半钴资源（单位：万吨） 6

图4：公司全球业务主要分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲 6

图5：洛阳钼业股权结构及主要子公司 7

图6：公司铜产量2023年、2024年前三季度同比分别+51.4%、+78.2%（单位：万吨） 8

图7：公司钴产量2023年、2024年前三季度同比分别+174%、+127%（单位：万吨） 8

图8：钼产量2023年、2024年前三季度分别同比+3.4%、-6.3%（单位：万吨） 9

图9：钨产量2023年、2024年前三季度分别同比+6.2%、+3.8%（单位：吨） 9

图10：铌产量2023年、2024年前三季度分别同比+3.3%、+5.4%（单位：万吨） 9

图11：磷产量2023年、2024年前三季度分别同比+2.4%、+2.3%（单位：吨） 9

图12：IXM与矿山端业务有机融合 10

图13：IXM历年归母净利润表现（单位：亿元） 10

图14：矿山端业务贡献公司毛利主要部分（亿元） 11

图15：公司主要矿山产品营收稳中有升（亿元） 11

图16：铜钴板块贡献毛利主要部分（亿元） 11

图17：公司归母净利润快速增长（亿元） 12

图18：公司费用率压降至较低水平 12

图19：TFM和KFM铜钴矿开发项目陆续达产、超产，铜钴产量实现跃升（单位：万吨） 14

图20：公司非洲铜产销情况（单位：万吨） 14

图21：公司非洲钴产销情况（单位：万吨） 14

图22：铜钴板块营业收入（单位：亿元） 15

图23：铜钴板块毛利情况（单位：亿元） 15

图24：目标在2028年实现80~100万吨铜产能 15

图25：目标在2028年实现9~10万吨钴产能 15

图26：刚果金长期缺乏新增发电能力，实际发电能力更是受到设备陈旧的限制 16

图27：公司已与刚果金卢阿拉巴电力公司签订NziloII水电站合作协议 16

图28：公司历年钼产销情况（单位：万吨） 17

图29：公司历年钨产销情况（单位：万吨） 17

图30：钼钨板块营业收入（单位：亿元） 18

图31：钼钨板块毛利情况（单位：亿元） 18

图32：铌产销情况（单位：万吨） 18

图33：磷产销情况（单位：万吨） 18

图34：铌磷板块营业收入（单位：亿元） 19

图35：铌磷板块毛利情况（单位：亿元） 19

图36：公司重点投资并购时点及铜钴价格走势对照复盘 20

图37：2010-2019全球35个顶级矿山从发现到投产所需时间（年） 21

图38：新建铜矿项目和未来铜矿项目的资本开支强度（多数项目集中于1~1.5万美元/吨铜产能） 22

图39：NPM产铜占比大幅下降（单位：万吨） 23

图40：NPM归母净利占比大幅下降（单位：亿元） 23

图41：智利、秘鲁、刚果金是铜矿最重要的供给来源（单位：万吨） 24

图42：近些年以来铜矿的供给干扰率基本在5%以上 24

图43：全球铜资源平均品位呈波动向下趋势 25

图44：Escondida铜矿入选品位呈下降趋势 25

图45：从找矿结果来看，近些年新发现的铜矿数量非常有限 25

图46：全球铜行业资本开支自2013年以来长期低迷 26

图47：铜矿勘探支出大幅低于以往周期（紫色折