新大陆低PE高增长的出海与提价.docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026年新大陆实现收入84.56、96.28、108.06亿元，实现归母净利润11.03、13.75、16.92亿元。采用PE估值法，参照可比公司估值，给予2024年28xPE，目标市值309亿元。

关键假设点

商户运营及增值服务：收单服务+经营服务

2021年后，流水受到宏观环境较大影响，预计若宏观环境缓慢恢复，流水能超过2021年。综上，预计2024-2026年流水分别为2.2、2.4、2.6万亿元；

预计平均净费率2024-2026年分别为0.122%、0.132%、0.137%；经营服务处于快速增长阶段，预计2024-2026年收入增速分别为30%、25%、20%。

增值服务毛利率较高，随着增值服务收入占比提升，预计2024-2026年毛利率分别为46%、46%、47%。

电子支付产品及信息识读产品：国内+海外

预计国内2024-2026年收入增速为-5%、10%、8%；海外为10%、12%、15%。

预计整体业务毛利率2024-2026年分别为39%、41%、42%。

有别于大众的认识

预期差一：市场可能认为收单业务主要为交易额驱动

实际，2023年为收单行业拐点，行业在强监管下出清，费率止跌回升，当前仍有一定上行空间。另一方面，部分商户增值服务不再免费提供，而是收取一定订阅费用，当前收入、ARPU值双高增。当前，这一部分业务的盈利能力强于大众预期，若叠加消费复苏将实现量价双击。

预期差二：市场未充分认知支付行业出海的竞争力和空间

实际，1）2022年新大陆POS机具出货量全球第一，具有强竞争力；2）海外POS机目标市场尚未饱和。公司当前重点布局拉美、东南亚、欧洲。拉美墨西哥、阿根廷人均终端量仅为巴西约1/8，提升空间大。东南亚、欧洲未来五年市场规模CAGR分别为16%、13%，随着公司团队组建完毕预计将复刻拉美地区高速增长。

股价表现的催化剂

社会消费品零售总额增速上行；支付行业费率进一步上行；商户服务ARPU值进一步提升；海外业务体量进一步提升；获得海外收单牌照

核心假设风险

宏观经济恢复速度不及预期，消费复苏缓慢；商户增值服务推行不及预期；海外布局受地缘政治影响

目录

TOC\o1-2\h\z\u支付行业全球领先，30年行业深耕 6

业务：金融终端领域起家，切入收单业务协同发展 6

管理：稳定经营30年 9

弹性：收入受宏观影响较大，复苏期弹性强 9

收单+增值服务：两大费率提升逻辑 10

收单：流量型业务，竞争优势居前 10

提价逻辑一：行业出清，费率拐点已现 12

提价逻辑二：增值服务，商户价值上行 15

流水端：商户结构、支付方式结构双重优化 16

收单出海：政策、支付习惯拐点已现 17

支付硬件：海外营销加码，终端迭代升级 18

增长点一：出海已具规模，潜力地区本地化为增量 18

增长点二：支付终端升级，成熟市场仍有迭代需求 21

技术升级：AI助力产品、服务能力提升 21

技术能力：支付、识读技术全域成绩亮眼 21

AIDC与AI结合：扩展智能感知识别终端应用场景 22

大数据+云原生+AI：电信运营商服务能力全面升级 23

盈利预测和估值分析 24

盈利预测 24

投资分析意见 26

风险提示 26

图表目录

图1：公司主要业务发展脉络 6

图2：新大陆当前主要业务概览 6

图3：公司历史收入增速证明硬件产品具有较强爆发力（单位：亿元，%） 7

图4：业务收入结构优化，高质量业务占比提升 8

图5：2021-2024H1商户运营与增值服务毛利占比由16%到接近50%，毛利质量提升

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图6：公司股权结构图 9

图7：公司商户结构中70%的商户属于社会消费品零售统计范畴 9

图8：新大陆近五年营业收入及增速 10

图9：近五年社会消费品零售总额及增速 10

图10：第三方支付行业中布局面向企业端的线下收单机构 11

图11：收单机构处于行业中游 11

图12：2023年A股上市收单公司中新大陆收单流水仅次于拉卡拉（单位：万亿元）

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