青鸟消防国内消防报警龙头，出海与工业／行业消防塑造第二增长曲线.docxVIP

内容目录

国内全链条消防产品领军企业，方案化转型进军工业/行业消防 5

业务拆解：扩品类的逻辑？—方案化转型进军工业/行业消防，多品牌并购补齐产品矩阵 5

收入拆解：公司是地产链吗？—报警疏散底盘稳，境外业务进展快，工业消防有增量 7

推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度 9

国标替换：新国标将于25年5月落地，高研发生产要求有望加速行业出清 9

客群转向：传统民商用转向工业/行业消防，To大B客群驱动直销能力建设 10

政策转向：2019年之后消防与住建部职责分立，行业竞争因素由客群关系转向技术与品牌优势 12

推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率 13

需求侧：5年内我国城镇化率尚有提升空间，重心由“增量建设”转向“存量更新” 13

新建地产承压：1-9月竣工面积同比降低24.4%，新建地产中长期有望平稳发展 13

存量住宅更新：政策转向明确，今年以来公司北京地区改造项目合同数占比过半 14

供给侧：销售端降均价不降毛利率，成本端自研“朱鹮”芯片降本提效 15

推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消防拓展多行业 17

出海业务：欧洲+北美为主，有望实现跨地区品类拓展 17

工业/行业消防：国产替代与新兴需求共振，高毛利率背景下仍有提升改善空间 18

如何看未来的盈利与估值？ 21

盈利预测：2025年公司有望实现营收53.7亿元，归母净利润约6.9亿元 21

投资建议：现价对应25年利润不足13XPE，16XPE下对应市值约110亿元 23

风险提示 23

图表目录

图表1：公司产品体系贯穿火灾安全管理（预警→报警→疏散→灭火）全链条 5

图表2：以石油化工园区为例，工业消防解决方案的复杂程度与技术门槛更高 6

图表3：公司国内外品牌矩阵丰富，消防产品覆盖度较高 7

图表4：公司19~23年营收CAGR约为21.6%，1-3Q24增长承压 7

图表5：23年归母净利率达13.3%，1-3Q24利润端承压负增长 7

图表6：2020以来公司境外收入比重迅速提升 8

图表7：公司境外业务毛利率显著高于境内业务 8

图表8：火灾报警与应急照明疏散业务约占公司收入的6~7成 8

图表9：2022年以来火灾自动报警及联动控制系统与工业消防产品毛利率持续提升 8

图表10：2022年以来公司总营收增速与我国房屋竣工面积增速相关性减弱 9

图表11：2022年以来公司境内营收增速与我国房屋竣工面积增速相关性减弱 9

图表12：国内主要消防产品公司一览 9

图表13：2024年火灾探测器与应急照明和疏散指示系统新国标将于2025年5月落地 10

图表14：消防产品行业直销与经销模式对比 10

图表15：2019年及以前匹配传统民商用消防客群，经销为主的销售模式更优 11

图表16：2020年以来由“经销为主，直销为辅”转向“经销+直销”全体系渠道模式 12

图表17：公司研发投入稳定，研发费率整体呈提升趋势 12

图表18：2019年以后住建部负责消防工程的设计审核验收，行业竞争因素出现良性转向 13

图表19：2024年3月以来我国房屋竣工面积累计同比20+%负增长 13

图表20：国务院规划五年内将我国常住人口城镇化率提升至70% 14

图表21：2024年以来全国一般公共预算城乡社区支出保持同比正增长 15

图表22：2024年以来特别国债发行量达1.29万亿 15

图表23：2024年住建部印发城市更新第一批典型案例点明消防需求 15

图表24：2023年公司消防产品降均价不降综合毛利率 16

图表25：2022年以来公司基本盘业务毛利率相对稳定 16

图表26：公司自研“朱鹮”系列芯片赋能典型消防场景降本提效 17

图表27：公司海外品牌及业务布局 17

图表28：工业消防场景对产品敏感性及稳定性要求更高 18

图表29：工业消防场景对于方案复杂度的要求更高，不同场景间存在差异性需求 18

图表30：公司地铁FAS系统解决方案已于2024上半年取得检验报告 19

图表31：数据中心火灾约60%为电气火灾 20

图表32：2024年1-9月我国新能源乘用车渗透率达44.5% 21

图表33：1H2024公司工业消防约占总收入的5.7% 21

图表34：公司工业消防产品毛利率仍有较大提升空间 21

图表35：公司盈利预测核心