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碳中和政策下的铜行业专

题报告

目录

1、以史为鉴：铜价的上涨周期处于什么阶段？2

2、需求：消费引领需求复苏，季度亮点在上半年5

3、供给：规划项目大年，增速逐季下降11

4、价格：未来一年铜价高点至12000美元/吨15

5、风险因素19

6、投资策略：首选资源低估+具备持续成长性的标的19

7、重点公司推荐20

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1、以史为鉴：铜价的上涨周期处于什么阶段？

疫情发生后的铜价持续回暖至8000美元/吨以上，超出市场

预期，目前的价格仅次于2010-2011年的历史高位区间。对于此后

的价格走势及高点的判断，我们认为很有必要去进行价格的上涨逻辑

复盘，以及与历史上类似价格和背景的时期对比，2008年金融危机

之后的铜价从底部抬升至历史新高的区间走势是很好的类比案例。

因此，我们对2008-2011年的金融危机和2020-2022年的疫情

危机下的铜价走势和影响因素（流动性、美元、经济）进行对比分析，

结合供需基本面的判断，以上一轮铜价为锚，试图从这些线索中去预

判本轮铜价的后续演绎。2008年金融危机后的铜价走势总体而言，

按照2008年金融危机后的货币与财政政策、经济修复及相关指标

变化，我们将2009-2011年的铜价上行周期总体分为三阶段：快速

修复-宽幅震荡-上涨见顶。1）阶段一（2008.11-2009.9）：宽松政

策驱动经济快速修复，支撑铜价等大宗商品的快速反弹。铜价在金融

危机影响下暴跌60%以上，随着美联储快速降息和推出QE，中国

推出的四万亿财政刺激政策推动基建投资快速增长，中美制造业

PMI出现触底反弹支撑经济复苏，通胀预期也反弹至金融危机前的

水平附近，流动性宽松和经济回暖推升铜价开启第一波上涨趋势。这

个阶段属于全球股市、大宗商品等资产的同步上涨阶段，主要的跟踪

指标是欧美制造业PMI指数。2）阶段二（2009.9-2010.6）：经

济复苏放缓，叠加欧债危机推升避险情绪，铜价宽幅震荡。伴随着欧

债危机的发生，全球经济快速反弹后进入复苏放缓的节奏，欧美制造

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业PMI和经济景气指数开始出现放缓并下滑趋势，通胀预期回升受

阻下行，美元指数触底反弹，股票/商品等风险资产进入宽幅震荡周

期。3）阶段三（2010.6-2011.3）：QE再加码推动经济弱复苏，

通胀预期+供需缺口推动铜价创历史新高。欧债危机解决后，美联储

货币推出QE2，欧美制造业PMI和经济景气指数重回扩张状态，

美元指数见顶下行，通胀预期支撑铜价创历史新高。与此同时需求回

暖，铜供需连续出现12个月（2010.3-2011.2）的短缺，成为支撑

铜价上涨的重要因素。

2020年疫情发生后的铜价走势通过类比，可以发现：2020年疫

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情和2008年金融危机发生后，全球货币与财政政策、经济修复及

相关指数的变化有很多相似之处。因此，我们也将2020年3月份

开始的铜价复苏周期分为三个阶段：反弹修复-横盘整理-加速上涨。

1）阶段一（2020.3-2020.8）：天量流动性下的经济复苏，通胀预期

推动铜价“V”型反弹。铜价在疫情发生后快速下跌见底，由于中国

疫情控制得当，3月份开始的复工复产带动经济修复，叠加全球货币

和财政政策大幅宽松，铜价领先于欧美制造业PMI出现率先反弹。

此后，在宽松政策驱动下欧美经济接力反弹，通胀预期回升和美元指

数走弱，共同助力铜价持续走高。2）阶段二（2020.8-2020.11）：

欧美疫情反复冲击，经济复