小鹏汽车-W(9868.HK)首次覆盖报告：超级产品周期开启，智驾稳步推进／出海快速拓展.docx

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 5

估值与目标价 5

小鹏汽车核心指标概览 6

一、小鹏汽车产品布局复盘 7

二、小鹏汽车开启超级产品周期 8

小鹏MONA：下探至10-20万元区间的全新系列 8

小鹏MONAM03领衔3年30款的“超级产品周期” 8

小鹏MONAMO3以高阶智驾平价化为主要特点 9

定位10-15万轿车市场，市场规模大、纯电市占率仍有提升空间 10

销售渠道变革:引入经销商，推动渠道下沉 12

P7+：定位“全球首款AI汽车” 14

计划量产增程车 15

三、智驾技术领先，与大众合作稳步推进 16

小鹏汽车重视研发投入，创始人亲自参与一线研发 16

智驾技术持续迭代，XNGP使开城成为历史 18

与大众合作持续加深 19

四、加速拓展海外市场 21

五、盈利预测及估值 23

盈利预测 23

估值及投资评级 25

六、风险提示 26

图表目录

图1：小鹏汽车核心指标概览图 6

图2：小鹏汽车的产品布局 7

图3：小鹏汽车各车型历史销量（辆） 7

图4：小鹏MONAM032024款外观 8

图5：2018-2024年乘用车市场价格段销量结构（单位：万辆） 11

图6：2018-2024年乘用车动力结构分布（单位：万辆） 11

图7：新增新能源车数量VS新增公共充电桩数量（车/桩） 11

图8：一二线VS三四线城市纯电车主满意度 11

图9：10-15万价格段内各动力类型销量结构（2023年7月-2024年8月） 12

图10：2023年分城市级别调研用户购车预算分布 12

图11：小鹏汽车门店分布示意图（截至2024年11月8日） 13

图12：小鹏P7+官方图 15

图13：2024年1-9月20-30万元乘用车动力结构分布 15

图14：2024年1-9月30-40万元乘用车动力结构分布 15

图15：新势力车企研发费用率对比 17

图16：小鹏智驾技术概览 18

图17：小鹏XNGP开城时间轴 19

图18：小鹏汽车与大众汽车集团合作脉络 20

图19：汽车服务及其他销售毛利（亿元）及毛利率 20

图20：近几年小鹏汽车出海销量（辆） 22

图21：2024年H1小鹏汽车出海各地区销售量（辆） 22

图22：2024年H1小鹏汽车出海各车型销售量（辆） 22

表1：小鹏MONAM03各配置对比 9

表2：2024年8月10-15万元纯电轿车前五车型销量（单位：辆） 9

表3：小鹏MONAM03车型对比 10

表4：小鹏汽车车企渠道数量变化 13

表5：小鹏汽车P7+车型对比 14

表6：小鹏汽车研发人员概况 16

表7：小鹏汽车研发费用情况 16

表8：五家车企高管对比 17

表9：不同车企品牌城市无图智驾推送时间及进展 19

表10：小鹏出海历程 21

表11：小鹏汽车分车型销量及营收预测 24

表12：小鹏汽车盈利预测 25

表13：可比公司估值 25

投资要点

关键假设

营业收入及净利润：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为429.4亿元、813.2亿元、

1086.0亿元，分别同比增长40%、89%、34%；归母净利润分别为-68亿元、-23亿元、

23亿元。

总体销量：我们认为，随着公司开启“3年内规划新品或改款约30款”的超级产品周期，公司销量预计将有比较显著的增长；2023年公司销量14.2万辆，同比增长17%，预计2024-2026年公司销量分别为19.4万辆、40.4万辆、52.4万辆，分别同比增长37%、108%、30%。

分车型销量：MONAM03于2024年8月上市，9月交付量已过万，随着产能爬坡，预计2024年全年能实现5万辆交付量，2025年和2026年预计年销量10万辆；小鹏P7+于2024年11月上市，开售12分钟大定突破1万辆，预计2024年销量主要受限于产能爬坡，为1.5万辆，2025-2026年销量预计为10万辆、10万辆；根据小鹏汽车规划，后续新车发布较密集，且M03和P7+的热销证明了小鹏汽车在产品力上的显著改变，预计后续新车销量也将具有持续性，2025年和2026年新车销量将分别达8万辆、20万辆。存量车型中，P7/P7i预计将受P7+上