欧洲经济分析框架及展望：欧洲能否摆脱“低温经济”？.docx

目录

一、回顾：欧洲经济孱弱源于何处？ 7

（一）俄乌冲突以来的欧洲：服务业恢复，内部分化加剧 7

（二）消费：居民实际收入改善，但储蓄率走高 12

（三）工业：高耗能行业底部震荡，转型仍在过程中 19

二、欧央行：降息能否拯救欧洲经济？ 24

（一）信贷渠道对于欧洲经济重要性远高于美国 24

（二）欧央行降息如何对实体经济进行传导？ 26

（三）欧央行降息前景如何？ 31

三、展望：欧洲经济、中国出口前景如何？ 36

（一）经济动能正在积聚，但财政重整、贸易摩擦可能成为逆风 36

（二）从欧洲角度出发，中国出口是否存在机遇？ 39

风险提示 45

图表目录

图1：2024年欧元区经济恢复主要由服务贸易推动 7

图2：意大利、西班牙、法国等国经济恢复较好 7

图3：疫情以来，欧元区国家经济分化，俄乌冲突进一步加剧这一局面（实际GDP，2019.12=100） 8

图4：部分欧洲国家游客到达人数（2019.12=100） 8

图5：欧元区国家名义GDP分行业结构（2023年） 9

图6：相比自身历史，2022年以来欧元区经济增速明显偏低 9

图7：截止2024Q3，美国、欧元区实际GDP分别为2019Q4水平的111%、105%

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图8：居民消费对比（2019.12=100） 10

图9：固定资本形成对比（2019.12=100） 10

图10：欧元区经济处于从收缩到上行的边缘 11

图11：欧元区经济最高频的跟踪指标为花旗意外指数（日度），但疫情之后相关性有所下降 11

图12：欧元区经济月度跟踪：Eurocoin领先指数 12

图13：欧元区经济月度跟踪：经济景气指数 12

图14：欧元区通胀回落幅度大于美国（%） 12

图15：美欧居民实际消费对比（2019Q4=100） 12

图16：随着通胀回落，欧元区居民实际可支配增速提升（4QMA） 13

图17：美国居民实际可支配收入同比及结构 13

图18：欧元区居民储蓄率不断上升，美国居民储蓄率下降（%） 14

图19：最新数据显示，欧元区居民储蓄率超过15% 14

图20：最新数据显示，美国居民储蓄率仅在5%左右 14

图21：美国居民疫情之后财富增值远远超过欧元区 15

图22：美国居民资产结构：权益占比高 15

图23：欧元区居民资产结构：地产占比高 15

图24：美国居民2023年以来权益净值提升显著 16

图25：欧元区居民净值变化中地产贡献较弱 16

图26：美欧房价对比（2019.12=100） 16

图27：美欧股价对比（2019.12=100） 16

图28：欧元区居民超额储蓄在2022年后更多配置了股票债券等金融资产 17

图29：欧元区居民超额储蓄更多配置在流动性较差的资产上 17

图30：欧元区消费者信心可高频跟踪、预测居民消费 18

图31：“未来12个月经济整体状况”这一项仍然弱于俄乌冲突爆发之前 18

图32：欧央行对于消费者信心驱动力的测算 19

图33：美欧德日制造业生产指数（2019.12=100） 19

图34：Markit制造业PMI：德国弱于其他发达国家 19

图35：欧盟天然气价格基本回到疫情之前水平 20

图36：欧盟发电对于传统能源的依赖度大幅下降 20

图37：德国2024年高耗能行业工业生产有所恢复，但近几月再度有所回落 20

图38：德国工业生产结构 21

图39：德国机动车生产在2024年陷入瓶颈 21

图40：德国制造业增加值结构：机动车占比提升（外圈2022，内圈2008） 22

图41：德国制造业生产指数和出口量趋势一致，但实际贸易差额已恢复至19年水平 23

图42：疫情以来，德国高科技制造业指数远强于中低科技制造业 23

图43：信贷对欧元区非金融企业重要性远强于债券、股权（四季度移动加总） 24

图44：德国非金融企业融资以银行贷款为主（四季度移动加总，EURbn，流量）

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