东航物流航空货运龙头，享跨境物流景气.pdf

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投资案件王惠武

投资评级与估值

我们预计公司2024-2026年归母净利分别30.5/36.7/43.4亿元，对应PE分别

为8.8x/7.3x/6.2x，参考中国外运，华贸物流等可比公司估值，2024年可比公司平均

估值约为11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键假设

1）航空速运：货运量随机队扩张及飞机利用率提升而提升，2024-26年吨公里

收益随跨境电商景气提升而同比改善。预计2024-2026年内航空速运业务收入分别

为111.7/129.5/149.1亿元，同比+22.3%/+15.9%/+15.1%，毛利率为

24.0%/25.4%/26.7%；

2）综合物流解决方案：预计跨境电商及产地直达解决方案业务量保持较快增长，

预计2024-2026年综合物流解决方案收入分别为115.8/139.0/166.3亿元，同比

+27.0%/+20.0%/+19.6%,毛利率为15%/15%/15%；

3）地面综合服务：业务量整体较为稳定，暂不考虑货站投产下带来的业务量提

升，毛利率整体稳定，预计2024-2026年收入分别为26.8/28.2/29.6亿元，同比

+13.1%/+5.2%/+5.0%，毛利率为40%/40%/40%；

4）其他业务：2024-2026年收入分别为11/11/11亿元，同比+0%/+0%/+0%，

毛利率为76.5%/76.5%/76.5%；

5）费用端：预计2024-2026年公司销售费用率，管理费用率以及财务费用率随

收入增加规模效应显现以及公司管控费用而逐步回落。

投资逻辑要点

公司为航空货运龙头，受益于跨境电商高景气，航空货运需求改善有望推动运价

上行，公司业绩弹性可期，中长期看，公司卡位运力资源，业务向产业链延伸，收入

及盈利能力均有提升空间。

核心风险提示

1）货运需求增长不及预期；2）综合物流解决方案拓客不及预期；3）货机引进

不及预期；4）油价大幅变动导致成本预测不及预期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第2页/共24页

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内容目录

1.东航物流：航空货运龙头，布局多元化综合物流解决方案6

1.1.民航混改第一股，2021年上市6

1.2.以航空货运为核心，提供一站式物流方案7

2.航空货运供需改善，运价景气有望持续提升9

2.1.需求：跨境物流景气驱动国际运输需求增长9

2.2.供给：客机腹舱增长较缓，货机增长整体可控13

2.3.供需结构持