直面供给，博弈冲击-241117-华西证券-22页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2024年11月17日

[Table_Title]

直面供给，博弈冲击

[Table_Title2]

[Tab11le_月Su11mm日a-ry11]月15日，长端利率先下后上，前后点位变化不大。10评级及分析师信息

[Table_Author]

年国债活跃券（240011）下行至2.10%（-1bp）；30年国债活跃券分析师：刘郁

（2400006）上行至2.29%（+1bp）。邮箱：liuyu9@.cn

SACNO：S1120524030003

►债市迎来长久期供给担忧

分析师：肖金川

本周起，各地开始陆续公告用于“置换存量隐性债务”的地方再融资专项邮箱：xiaojc@.cn

债，这部分的发行额度主要来自11月8日人大发布会提及的6万亿元规模SACNO：S1120524030004

（2024-2026年，平均每年发行2万亿元）。截至11月15日，共有五个省

联系人：谢瑞鸿

市披露了相关发行计划，期限上，新增供给的期限均在10年及以上。

邮箱：xierh@.cn

►长久期地方债供给，如何影响银行指标？联系人：刘谊

对于系统重要性或业务复杂程度较高的商业银行而言，经济价值变动/邮箱：liuyi8@.cn

一级资本净额需要低于15%；对于其他银行而言，目前尚未有统一的上限

标准。若地方债供给均为10年期及以上，且假设近期增发的规模为2万

亿，平摊至4个期限均为5000亿元，若利率平行上移250bp（监管指引中

6类冲击模拟最严格版本），对应银行端的经济价值变动分别为1125、

1500、1875、2750亿元。

考虑银行在本轮发行中可能不会完全承接，买入占比或在70%-85%左

右，截至2024年上半年末，商业银行一级资本净额为27.21万亿元，因此

对应的比值上升量可能在1.8-2.3pct，相比于15%的考核标准，幅度不算

小。据行业测算结果，截至2023年底国有行、股份行的指标数值均在10%

以内，中小行指标压力则接近15%。大型银行的承接空间较大，而中小行

的承接能力可能偏弱，需要斟酌久期快速拉升的问题。

►多空交杂，把握好合理的点位进行配置或占优

债市当前面临的利空都较为显性，集中表现为供给集中且期限结构偏

长。不过在此过程中，利多可能多为隐性，首先在流动性层面，今年以来

央行对于资金利率的调控较为精准，资金极紧的状况几乎未曾发生。货币

或依然是当前债市的“隐性利好”。其次则是当前市场普遍预期2万亿元地方

债将在2024年内悉数发行完毕，如果最终发行节奏不及预期，债市可能同

样会迎来下行的机会。再者则是增量供给的久期问题。参考历史经验，银

行的考核要求也存在因事而变的可能性，本轮利率缺口风险或并非刚性指

标，或同样具有阶段性调整考核力度的空间。

多空交杂，把握好合理的点位进行配置或占优。从当前的合理定价估

值来看，“抢跑”后的7年国债性价比已不及10年、30年国债，10年期国开

同样具备一定的投资价值。如果从点位视角来判断买点，10年国债

2.10%、30年国债2