政策刺激信号明确，静待基本面逐步改善.pdf

食品饮料

行业动态报告

食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以大幅提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居

民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当

前白酒板块估值整体仍处于低位，投资价值凸显。

2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料

行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具

有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企

业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高

股息，性价比凸显。

【白酒】：估值领先修复，静待需求回暖

本轮924政策以来，白酒估值领先于基本面修复，尤其是以商务场景占比较高的次高端酒企股价反弹幅度

最大。从市场上看酒商面临的库存压力仍未有明显改善，但是动销需求向好方向确定，部分城市如上海等

已经开始发放餐饮券促进消费，10月PMI已重回扩张区间，企业运营信心提升也利好商务场景需求回暖。

Q3酒企降速改善渠道生态，烟酒终端亦处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企。我们认为商务场

景回暖将是边际改善潜力最大的方向，高端及次高端酒企受益会更明显，同时宴席用酒将维持稳定，份额

争夺成为主要驱动力。重点推荐高档酒贵州茅台，五粮液，泸州老窖，及动销表现优秀的地产酒龙头山西

汾酒，古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘，金徽酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒

等。

【啤酒】：政策催化逐步落地，关注餐饮复苏与成本变动

10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，消费相关政策有望逐步落地，

25年啤酒消费有望重启量价复苏。酒企三季报承压，餐饮夜场需求平淡拖累啤酒表现，当前渠道库存低

位，年轻装上阵，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和

稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，

分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2024年喜力、重庆、乐堡、

U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，行业结

构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，当前大麦进口成本环比持续下行，25年成本

改善仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。基本面角度

推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属

性较强的重庆啤酒。

【乳制品】：乳制品进口量减价增，关注后续需求改善情况

根据海关披露，9月我国乳制品进口金额同比增长8.4%，主要是价格提升24.2%，数量同比下降12.8%。

国内今年对乳制品的需求相对疲软，且国内生鲜乳价格下降等因素，导致进口量整体同比下降。分品类来

看，婴配粉、奶酪类、炼乳、蛋白类、稀奶油进口量仍实现了同比增长，而大包粉、乳清粉、奶油类、包

装牛奶、酸奶类等进口量同比下降。尤其大包粉，进口量同比下降48.2%，主要是国内大包粉价格下降，

进口需求减少。展望后续，乳业也是政策刺激板块之一，节前乳制品受到一系列政策扶持，包括鼓励有条

件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。同时，从成本来看，未来原奶成本可能还会在低位运行，

饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。考虑到估值性价比，

建议关注：1