自然景区行业深度报告：二次消费项目带动景区内生增长，多元客流贡献未来业绩.docx

目录

自然景区类上市公司主营业务拆分 5

自然景区类上市公司疫后修复能力较强 5

索道业务：在山岳类景区内具有垄断性经营属性 8

门票业务：下调国有景区门票价格成门票业务发展最大挑战 10

酒店业务：竞争激烈，稀缺性依托于景区独特地理位置 11

客运业务：渗透率依托于景区游览范围及路况 12

旅行社业务：进入门槛低、同质化程度高 13

景区长期发展主要推动因素 14

门票价格下调带动景区从“门票经济”转向“旅游经济” 14

入境游客流：免签带动入境人次增加，ChinaTravel以代表性景区为主 17

银发客流：“有钱有闲”人群出游意愿+消费力旺盛 19

研学客流：旅游+教育模式蔚然成风 22

投资建议及重点公司推荐 24

投资建议 24

重点公司推荐 25

天目湖 25

黄山旅游 25

风险提示 26

图表目录

图1：A股景区类上市公司总市值（单位：亿元） 5

图2：自然景区公司营业收入复合增长率 6

图3：自然景区公司归母净利润复合增长率 6

图4：自然景区公司扣非归母净利润复合增长率 6

图5：自然景区经营活动现金流净额复合增长率 6

图6：自然景区上市公司毛利率情况 7

图7：自然景区上市公司净利率情况 7

图8：自然景区上市公司ROE情况 8

图9：自然景区上市公司ROA情况 8

图10：2023年自然景区公司索道业务毛利率情况 9

图11：黄山接待进山游客、索道缆车游客（万人） 9

图12：国内A级旅游景区数量变化情况 14

图13：国内A级旅游景区门票收入占营业收入比重 14

图14：2013-2023年国内出游人次情况 15

图15：2013-2023年国内旅游收入情况 15

图16：旅游收入占GDP比重情况 16

图17：城镇居民人均支出和旅游花费增速情况 16

图18：2023年国内游游客出游天数分布 16

图19：2023年国内游游客人均花费区间分布 16

图20：国内主要机场国际航线客流（万人次） 17

图21：国内外国人出入境人次（万人次） 17

图22：民航国际客运航班量及恢复率月趋势 19

图23：2024年预计民航国际客运航班量月趋势 19

图24：2014-2023年60岁以上人口规模及占比 20

图25：2022年各年龄段人口数及占比 20

图26：2003-2022年国内主要年龄段人口结构 20

图27：1949年以来出生人口数量及增速 20

图28：国内银发群体消费结构占比统计 21

图29：国内银发群体出游频次占比统计 21

图30：中国银发旅游市场规模 21

图31：典型银发人群细分情况 21

图32：中国研学行业市场规模 22

图33：国内研学游存续企业数量 22

图34：国内研学游行业产业链 23

图35：小、初、高中在校学生统计（单位：万人） 23

图36：消费者选择研学游项目类型 23

图37：天目湖近五年估值水平 24

图38：黄山旅游近五年估值水平 24

表1：自然景区上市公司主营业务情况 7

表2：自然景区上市公司索道业务营收及毛利率情况 9

表3：自然景区上市公司景区业务营收及毛利率情况 10

表4：自然景区上市公司酒店业务营收及毛利率情况 11

表5：自然景区上市公司客运业务营收及毛利率情况 12

表6：自然景区上市公司旅行社业务营收及毛利率情况 13

表7：下调国有景区门票价格相关政策 15

表8：景区内二次消费类型 17

表9：2023年下半年以来促进入境游发展相关政策 18

表10：重点推荐公司盈利预测 25

自然景区类上市公司主营业务拆分

自然景区类上市公司疫后修复能力较强

申万社会服务行业中景区类上市公司共16家，根据景区资源性质可以分为自然景区（长白山、峨眉山A、黄山旅游、西域旅游、丽江股份、九华旅游、天目湖、桂林旅游、张家界、三特索道、西藏旅游）和人工景区（宋城演艺、中青旅、云南旅游、曲江文旅、大连圣亚）。自然景区依托自然资源进行开发利用，资源稀缺性是其主要市场竞争力；人工景区以后期搭建旅游休闲设施为主、异地复制能力较强。

图1：A股景区类上市公司总市值（单位：亿元）

资料来源：wind，（截至2024.10.31）

我们以2019年为分界，分别测算2015-2019年、2019-2023年两个五年区间主要自然景区上市公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润和经营性现金流的复合增长率。营业收入方面，发展较为成熟的景