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债券市场专题研究

正文目录

1政府债供给对资金面的影响4

1.1政府债对流动性影响的内在机制和表现4

1.2过往3年政府债同流动性量价表现思考5

1.3特殊再融资债期间的资金面和存单启示6

2周度资金面、存单复盘与展望7

2.1资金行情复盘：央行或启动买断回购，DR007在1.70%附近保持刚性7

2.2存单行情复盘：市场或达到供需均衡，1年期存单在1.85%附近盘整8

2.3未来一周关注：逆回购到期高峰，资金面易不稳定，体感或逐步收敛9

3风险提示10

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图表目录

图1：政府债发行对流动性的内在影响机制4

图2：政府债融资和国股行融出量关系5

图3：政府债融资和DR价格之间关系5

图4：政府债融资和货基、理财子融出量关系6

图5：政府债融资和（R-DR）分层之间关系6

图6：2023年四季度政府债融资结构变化6

图7：2023年四季度央行操作情况6

图8：2023年四季度资金微观和价格结构变化7

图9：2023年四季度存单发行情况7

表1：资金行情复盘8

表2：存单行情复盘9

表3：11月第三周资金日历10

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1政府债供给对资金面的影响

在财政对于年内两万亿专项债化债额度确认后，市场针对政府债发行对资金面的冲击讨

论明显升温，本文基于：（1）政府债发行缴款同流动性的内在联系机制；（2）过去三年政府

债发行期间资金的量价表现；（3）以及2023年特殊再融资债期间资金面的特征，进行复盘

和思考，以供参考。

1.1政府债对流动性影响的内在机制和表现

从资金面常用的分析模型五因素法出发，政府债务融资和资金面内在的串联，来自于“政

府存款”和“存款准备金”两大科目，其中政府债缴款和资金拨付之间的时间差，则是我们

常谈的债券发行期间流动性的“资金摩擦”，具体来看：

（1）政府债发行后，一般是招标后一个工作日进行缴款，带动政府债存款增加，超额

存款准备金下降，银行可用资金减少，对应资金面整体有收敛的压力；

（2）后续政府债需要进行资金拨付，此刻针对不同的政府债品种，资金拨付的时长不