外汇即时点评：欧央行9月会议点评：符合预期鹰派降息 20240913 -中金.docx

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外汇研究2024.09.13

即时点评

欧央行9月会议点评：符合预期鹰派降息

王冠，CFA分析员

SAC执证编号：S0080523100003guan.wang@cicccomcn

李刘阳，CFA分析员

SAC执证编号：S0080523110005

SFCCERef：BSB843liuyangli@cicc

北京时间9月12日晚，欧央行如期再次下调3大利率，符合市场预期；欧央行下调经济增速预期，但并未给出未来明确的再次降息的信号（依旧强调取决于数据），拉加德在发布会上表示1，ECB不会承诺未来利率路径。本次会议过后，市场预计年内降息的总量并未出现大幅波动，下次降息的预期依旧位于今年11月左右，而年内依旧仍有不到2次的降息预期（图表1）。我们认为，欧央行本次会上对核心通胀预测的上调以及发布会上通胀相关的鹰派措辞可能会对欧元形成一定支撑。对于本次议息会议，我们做出如下的评论。

1.本次会议如期降息，利率前瞻指引并无暗示。欧央行符合市场预期下调三大利率，并表示不对任何特定的利率路径做预先的承诺，我们认为这可能意味着10月连续降息的可能性基本已经被排除。而ECB本次会议声明中的措辞和之前会议相比几乎没有任何的变化2:“欧央行不预先承诺特定的利率路径。通胀前景、核心通胀、以及货币政策的传导效果这3大因素将会决定未来利率的路径。欧央行管委会随时准备调整所有工具。而未来的经济数据将决定限制性利率维持的

程度和持续的时间。欧央行决心让通胀及时回到2%的中期目标水平。只要有需要，欧央行将保持足够限制性的利率水

平。”

2.欧央行下调对经济预期但上修核心通胀的预期。虽然欧央行在会议声明中表示3，整体通胀前景“明显改善”，但上调了2024和25年的核心通胀预期。而欧元区最新公布的8月CPI同比增长录得2.2%，低于前值的2.6%；ECB关注的重点，即核心CPI的同比增速也降至2.8%vs前值2.9%（图表2）；通胀方面，本次会上ECB维持headline通胀预测不变：ECB预计今年，明年和后年的CPI增速分别是2.5%，2.2%和1.9%（和6月会上预测保持一致），但核心CPI增速则分别上修至2.9%，2.3%和2%（6月会上预测分别是：2.8%，2.2%和2%）（图表3）；从本次会议上有关通胀的调整来看，ECB本次会议上释放出了更为鹰派的信号。此外，本次会议上ECB对今年的经济增长前景进行了上修，但下修了明年的经济增长预期4：预计今年，明年和后年的GDP增速分别是0.8%，1.3%和1.5%（6月会上预测分别是：0.9%，1.4%和1.6%）。我们认为，ECB有关未来核心通胀增速预测的上修传达出较为鹰派的信号。

3.新闻发布会上拉加德再次强调未来利率路径取决于数据。新闻发布会上拉加德强调不会承诺未来利率路径5，但被问及10月的议息会议时，拉加德表示9月会议到10月会议之间相隔时间较短。而取决于数据并不意味着取决于某一个数据点，9月的CPI数据极有可能由于能源价格的基数效应而较低，而三、四季度的CPI数据可能会上升。我们认为，这可能就意味着欧央行10月再次降息的可能性较小。而相较于上次发布会上拉加德对经济前景表示出的担忧，本次拉加德明显对于经济前景同样较悲观6：“欧元区经济增长依旧面临下行风险。融资成本仍然具有限制性。在目前需求疲软的情况下，信贷增长较为缓慢。经济复苏继续面临一些阻力。随着工资的上涨，欧央行预计复苏将随着时间的推移而加强。劳动力市场仍有韧性但劳动力需求将进一步放缓。”而有关通胀，拉加德则表示7，欧元区内部的通胀进展并不令人满意，工资增速依旧维持在较高的位置，但人工成本的压力正在缓解。总体看，拉加德在发布会上的语调虽然表面看起来依旧强调“不提前承诺任何决定”，但种种细节已经表明ECB本次的降息略偏鹰派。

欧元的走势取决于未来的经济数据以及美联储的降息起点

我们认为本次ECB会议的基调更略微偏向鹰派。一方面，ECB上修了对核心通胀预测，另外一方面，新闻发布会上拉加德也并没有像此前会议上时，给出对未来货币政策走向的明确暗示。本次会议之后，OIS市场预计ECB10月降息的

https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp240912~67cb23badb.en.html

https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/visual-mps/2024/html