大消费行业复苏专题报告：消费百花齐放，行业至暗时刻已过.pdfVIP

行业深度报告

2023年02月24日

消费百花齐放，行业至暗时刻已过

行——大消费复苏专题报告

业导语

研

新冠疫情爆发以来，出行限制、疫情反复等，对于旅游、餐饮、

究酒店、食品、白酒等行业消费场景造成严重冲击。当下，社会面全面

·放开，同时各地感染高峰已过，多项促消费刺激政策出台有望促进消

大费恢复。春节期间消费需求集中爆发，复苏趋势进一步验证。我们认

消为，在政策扶持+社会面放开的支撑下，消费复苏拐点来临，景气度

费有望持续回升。展望未来，疫后投资如何布局、复苏行情如何演绎，

东亚前海证券研究所大消费团队推出2023年消费复苏专题报告，包含

·

食品饮料板块、社服板块、农业板块、轻工板块及医药板块。

证

券核心观点

研食品饮料：餐饮消费场景回归，把握龙头复苏弹性。白酒：高端

究白酒受疫情扰动较小，需求将率先修复。次高端白酒遭遇较大冲击，

看好疫后结构性行情及量价齐升高弹性。2023年国内经济稳中向好，

报

白酒行业复苏具备高确定性。啤酒：防控优化后现饮渠道回归，公司

告基本面回暖改善，行业高端化趋势不改。乳制品：消费复苏带动下游

需求走旺，缓解上游供给与成本端压力，乳制品高端化、多元化逻辑

延续。卤制品：疫情期间行业龙头门店数持续扩张，积蓄复苏弹性，

线下客流与成本压力趋势性改善，龙头企业业绩有望迎来爆发。预制

菜：居家场景造就B、C端加速渗透，性价比及多元化优势凸显。消

费升级下赛道仍具备较高成长性。

社服：在行业复苏的β中挖掘稳增长高弹性α。免税：成长逻辑稳

健的优质赛道，牌照为准入门槛，规模决定对上游品牌、渠道的获取

与议价能力，龙头运营商凭借规模优势持续巩固市占率，看好免税龙

头长期价值空间。酒店：连锁化支撑行业增量空间，下沉与结构升级

并进，短期疫后复苏支撑需求端改善，长期看龙头在不同档次与区域

布局策略驱动下的格局演变。餐饮：疫后修复快，赛道筛选看成长性

与市场空间，供给看供应链与标准化决定的规模化难易，需求看刚性

与客单价，关注火锅、单品、酒馆、茶饮等优质赛道。标的筛选看单

店模型优化及拓店布局。旅游：政策方向明确有望底部修复，消费升

级趋势不变，静候出境游与高端度假板块机遇。景区关注长线游恢复

及疫后周边游兴起下高端度假的需求上升，出境游看好政策面提振下

头部旅行社的修复能力。

农业：周期景气向上，关注消费复苏。（1）生猪养殖：2022年

产能恢复缓慢或使2023年生猪供给增幅有限，随春节后大体重猪产能

逐步出清以及消费复苏，我们认为2023年猪价均价将高于2022年，

整体仍处于盈利区间。目前各猪企头均市值处于底部配置时机，头部

猪企凭借其持续稳定的成本控制能力，有望继续享有规模扩张、市占

率提升的成长红利。建议关注出栏兑现度较高、成本控制优势显著、

现金流较为充裕的养殖企业。（2）白羽肉鸡：海外禽流感叠加航班

问题影响，我国祖代种鸡引种受限，5-11月存在的引种缺口将作用于

2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率下降，

周期拐点有望于2023年中旬加速到来，我们持续看好该板块的投资机

会。（3）三文鱼：养殖牌照资源稀缺，叠加挪威资源税征收，三文

鱼全球供给趋紧。同时防疫政策优化有望利好三文鱼消费复苏。供给

偏紧叠加需求度景气上行，三文鱼价格有望高位运行。

美容护理：疫后消费复苏提振美丽经济，需求端恢复具备强确定

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性，头部国货优先受益。过去两年基数较低叠加线下消费场景修复