交通运输行业市场前景及投资研究报告：迈向2025，聚焦供需差，首推航空.pdf

证券研究报告

交通运输

迈向2025：聚焦供需差，首推航空

研究

交通运输增持(维持)

2024年11月30日│中国内地年度策略

交运三条投资主线：供需差、高股息、穿越周期

展望2025年，我们推荐三条主线：1）内需改善+供给收紧，推荐航空/油运，

首选高胜率+高赔率的三大航，再选高胜率的中远海能H；2）国内降息+配

置盘增加，推荐公路/铁路/港口的高股息个股，如粤高速A、皖通高速H、

大秦铁路、招商局港口，高胜率+低赔率；3）穿越周期的α个股，如海丰国

际（贸易区域化）、春秋航空（性价比出行）、嘉友国际（布局跨境矿产运输

关键节点），胜率赔率均衡。此外，我们认为存在盈利或估值压力的板块有：

1）电商快递，件量增速放缓、份额诉求提升；2）跨境物流，关税扰动；3）

机场，免税扣点下降、大额资本开支临近。

航空机场：供需缺口有望释放航空盈利弹性；机场估值有待进一步消化

24年航空供给增速高，为追求客座率修复，航司降价促量力度大，使得收

益水平回落。但展望25年，我们认为航空将迎来盈利周期。首先由于机队

引进受限+日利用率提升空间有限，我们预测供给增速从24E的16.9%放缓

至25E的5.4%；其次近期一揽子政策或将通过驱动宏观复苏，边际提振民

航需求，我们预测25E同增7.4%，产生供需缺口；另外油价下跌有望降低行业走势图

航司燃油成本，叠加全票价市场化改革，航司盈利弹性有望释放。机场板块

24年流量继续恢复，但净利润改善并不明显，需挖掘免税等非航业务变现

交通运输沪深300

能力。板块估值有待进一步消化，关注边际存在改善的个股。(%)

20

物流快递：快递价格竞争加剧；大宗/危化/快运需求向好13

24年，电商平台激烈竞争带动快递件量实现较高同比增速，而龙头较为保6

守的份额策略使得件均价自然下行，行业竞争相对温和。展望25年，我们(2)

认为有两大变化将加剧行业竞争：1）龙头策略由平衡利润偏向提升份额；2）(9)

行业件量增速或在24年高基数下放缓。大宗品物流/快运/危化品物流行业有Dec-23Apr-24Jul-24Nov-24

望受益于宏观需求向好，整体收入及估值中枢上移。跨境物流方面，美国关

资料：Wind，研究

税政策对货量的影响有待观察，但我们认为海外高通胀，中国商品具备全球

竞争力，跨境电商仍可保持较高的增速，掌握核心干线全货机资源的公司仍

可享受运价弹性。重点推荐

目标价

航运港口：油运/干散静待需求回升；集运受地缘因素扰动，波动率加大股票名称股票代码(当地币种)投资评级

展望25年，1）油运：船舶供给同比增长1.1%，全球原油库存仍处于较低中国国航753HK6.20买入

水平，运价中枢较24年仍有望同比提升，但涨幅空间仍需基于宏观需求回中国南方航空1055HK4.40买入

升和油价水平。2）干散：船舶供给同比增长3.0%，大宗商品需求仍受全球股份