大宗商品配置周报：地缘事件驱动，商品情绪修复.docx

期货研究报告|商品研究

地缘事件驱动，商品情绪修复

——招商期货大宗商品配置周报

（2024年11月18日-2024年11月22日）

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?招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）游洋（Z0019846）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623）颜正野（Z0018271）马幼元（Z0018356）

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2024年11月24日

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contents

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核心观点量化分析宏观概览中观数据板块观点

01核心观点

I市场逻辑

市场表现：大类资产方面，本周商品多数走强，股市回调。商品内部，黄金领涨，棕榈油领跌。品种方面，黄金、甲醇、原油、铁矿领涨，棕榈油、人工橡胶、菜粕领跌。

一、本周无主流品种创一年新高，而豆一、豆粕创新低。结合量价来看，甲醇、沥青缩量上涨，棕榈油放量下跌。

二、我们自研的金工模型表明，商品市场的波动性有所回落，而趋势流畅度仍处高位。

宏观逻辑：国内宽松政策超预期落地后，现实、预期双弱的局面已有改善。海外，短期内特朗普上台会对商品造成一定的负面冲击，但中长期的影响仍未决。近期地缘事件再起，商品转向上行。但在短期情绪退潮后，中长期交易机会或仍在“以我为主”。

一、后市判断：股指、国内品种处于做多窗口中，而全球品种短期需要谨慎对待。一方面，国内，决策层解决通缩问题的态度坚决，后续更多政策出台仍可以期待，对于股指、国内品种，目前仍是左侧做多的窗口期；另一方面，随着特朗普上台，高关税、强美元，以及回归传统能源的预期会对有色、原油能化为主的全球品种形成压制。往后看，全球经济的关注点在于：国内，需要关注政策落地的节奏是否加速；海外，需要关注美国失业率和企业信用利差，以及欧洲和新兴国家的PMI情况。在明年3月的两会前可能都是比较好的投资窗口：一是政策在年底的政治局会议、中央经济工作会议以及明年的两会上仍有预期空间，二是特朗普加征关税前通常有几个月的酝酿期。

二、海外，在通胀得到控制之后，欧洲疲弱的基本面再次回到公众视野：11月欧元区制造业PMI初值45.2，英国制造业PMI初值48.6，均在荣枯线之下，且不及预期。往后看，内部政治不稳定、美国征收关税可能或进一步遏制欧洲的经济复苏，海外交易的重心仍在美国。此前，特朗普重回白宫对商品市场造成了一定冲击，全球性的品种尤甚（受俄乌冲突加剧影响，近期有所反弹）；此外，特朗普或会削弱美联储的独立性，“特朗普2.0”隐含的高通胀前景可能不会导致高利率。

三、国内，10月经济数据显示，消费端回升好于投资端。10月工业增加值同比增速为5.3%（前值5.4%），服务业生产指数同比增速回升至6.3%（前值5.1%），服务业回暖大幅提振本月经济增速；社会消费品零售总额同比增长4.8%，较9月回升1.6个百分点，明显超预期，季调环比上涨0.41%，“两新”相关和化妆品贡献了主要增量，而石油、建材是主要拖累。此前，人大常委会会议宣布“6+4+2”化债礼包，要明确的一点是，决策层解决通缩问题的态度坚决，结合外需强劲难持续、消费重要性提升的前景，后续支持政策的数量和力度可以期待，12月的政治局会议是关键节点。对风险资产而言，随着化债政策的落地，商品、股市的风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。

基本面跟踪：基建改善。

从中观数据来看，边际变化有：地产、制造景气度下降；进出口、基建景气度增强。1）经济活动：高频经济活动指数改善；2）地产：成交高位回落，建材需求改善；3）基

建：传统基建回落，光伏上游产能下滑；4）制造业：化工品需求有一定好转。

风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。4

I投资建议

板块逻辑：地缘冲突卷土重来，贵金属再次上行；基本金属面临特朗普交易带来的风险；黑色链在国内需求转好的前景下有望得到修复。

一、贵金属：从大类配置的角度看，贵金属仍值得长期多配，以对冲货币信用上的风险；短期看，在利多出尽导致的下跌完毕后（美国大选带来的避险需求,以及美国财政支出的预期反转——由扩张转向收缩预期），地缘政治事件驱动贵金属再次上行。我们认为黄金强于白银，后者或受制于美国新能源政策补贴的中止。长期看，当下贵金属的锚并不是全球量宽体系下的实际利率