证券-年度策略报告姊妹篇：2025年证券行业风险排雷手册.docxVIP

证券研究报告

2025年证券行业风险排雷手册

——年度策略报告姊妹篇

行业评级：看好2024年11月28日

分析师

洪希柠

分析师

胡强

邮箱

hongxining@

邮箱

huqiang@

证书编号

S1230523070001

证书编号

S1230523100004

3

目录

CONTENTS

01年度策略风险排雷

02重点个股风险排雷

03风险提示

4

01年度策略风险排雷

01

5

行业观点2025年投资策略

行业观点

2025年投资策略

1.1

年度策略观点：

?行业策略：2024年11月，金融时报发文称，近期一揽子增量政策不是简单的刺激，是政策逻辑的重大调整，不仅有短期扩需求的方案，同时还有大量的改革、结构调整的方案。我们认为，后续仍会有增量政策逐步落地，提振市场信心，券商板块迎多重利好：①业绩方面，证券行业利润逐季改善，基本面修复有望持续一年；②政策方面，9月以来提振资本市场的政策频出，

证券行业方面也有风控指标优化等政策落地；③主题方面，业内收并购持续推进。多项利好叠加，继续看好板块后续表现。

?选股思路：①优质龙头：中信证券、中国银河、华泰证券；②收并购主题：国泰君安；③性价比港股：中金公司H、香港交易所。

成立关键假设：

?提振资本市场的积极政策持续推出，市场情绪改善带来成交量、投资收益率等指标的向上修复。

成立最大软肋：

?宏观因素导致资本市场景气度大幅下行，政策推进不及预期。

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1.2经营风险：宏观因素导致资本市场景气度下行

经营风险

发生概率：较低概率

出现节奏：全年均有可能。

判断依据：经济修复程度、流动性环境、地缘政治等因素具有不确定性，宏观环境瞬息万变，不确定性因素的变化情况未必能够符合预期。

作用机理：宏观不确定因素加强会扰动市场，影响资本市场景气度、居民收入与风险偏好，可能导致个人及机构投资者减少股基投资、降低加杠杆意愿等，进而影响券商盈利能力。

影响程度：若宏观因素影响资本市场景气度，板块营收（悲观假设下）会较正常情况（中性假设下）减少约10%，若权益市场震荡较大，则营收会受投资收益拖累出现更大幅度的变化。

跟踪方法：观察美联储态度、地缘局势变化情况，追踪成交量、两融规模、基金规模、指数涨跌幅等指标。

7

1.3政策风险：IPO、再融资收紧时间过长

1.3

政策风险

发生概率：较低概率

出现节奏：全年均有可能。

判断依据：从历史情况来看，IPO暂停的时长一般在几个月到一年左右，但实际暂停、收紧时间需要综合考虑市场环境等因素，此次收紧的时间已经超过一年。9月以来，政策组合拳之下资本市场表现显著改善，若股市持续回暖、企业盈利能力修复，IPO、再融资逆周期调节或存放松可能。

作用机理：收紧IPO、再融资会导致股权承销规模大幅减少，项目减少后行业内或因竞争加剧导致承销费率下滑，从而从量、价两方面影响投行业务收入。

影响程度：2023年8月开始收紧IPO、再融资，2024年行业股权承销规模已经持续筑底，边际向下的空间极小。在低基数效应下，即使IPO、再融资没有放开，预计投行收入也能企稳。

跟踪方法：观察监管对“IPO、再融资”的表态，市场股权承销规模及承销费率。

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1.3政策风险：基金降低费率

政策风险

发生概率：中等概率

出现节奏：全年均有可能。

判断依据：根据公募基金费率改革方案安排，费率改革分为降管理费率、降交易佣金率、降尾随佣金率三个阶段，如今一、二阶段已经正式落地实施，预计三阶段费改也将有所动作，销售环节降面临费率调整。

作用机理：若代销的尾随佣金率下降，会降低券商代销业务的收入，但券商参控股的基金公司的管理费收入需要分给代销机构的

比例降低，收入可能提高。

影响程度：代销收入占经纪业务收入约10%，占总营收入不足5%，降尾随佣金率有利于基金公司的资管收入的提升，综合判断降费对券商相关收入的影响较小。

跟踪方法：观察监管金融机构降费让利的表态以及相关政策。

9

02重点个股风险排雷

02

02中信证券