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宏观动态报告

利润改善仍需耐心等待

——2024年10月工业企业利润分析2024华年11月27日

分析师l11月27日国家统计局发布:1-10

分析师

张迪:zhangdi_yj@分析师登记编码:S0130524060001研究助理:铁伟奥额58680.4亿元,同比下降4.3%(前值-3.5%);实现营业收入110.96

张迪

:zhangdi_yj@分析师登记编码:S0130524060001

研究助理:铁伟奥

lPPI工业企业利润形成压制。从量、价、利润率三要素来看,工业增加值在10月受以旧换新政策驱动保持稳定,10月录得5.3%(前值5.4%);10月份PPI同比下降2.9%(前值-2.8%),跌幅扩大。10月营业收入利润率为5.29%,同比下降0.34pct,价格和利润率对工业企业利润形成压制。

l1-10月营业成本增长

风险提示2.3%,高于营收增速的1.9%,工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元,

风险提示

1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险同比增加0.32元。结合库存来看,10月PMI原材料库存指数上升0.5pct至48.2%,产成品库存指数下降l.5pct至46.9%。一种可能的解释是,月一揽子政策出台后,企业加大原材料备货应对突然增加的两新需求,成本增长幅度大于营收增长,且出厂价格并未见到明显改善,利润空间仍有待释放。我们提示,企业利润是经济的滞后指标,逆周期政策加码之后,

1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险

l边际收窄。。1--10月产成品存货6.53万亿元,增长3.9%(前值4.6%),库存增速连续两月下降,两新政策加码对于企业库存消化有较大助力。从PMI数据来看,10月原材料库存-产成品库存差为1.3,经济新动能指数(新订单-产成品库存)上行至3..1,企业出现一定主动补库特征,但由于有效需求整体偏弱,非政策重点支持的领域仍有较大的库存压力,库存周期仍不显著。

l10月末,规模以上工业

企业应收账款26.33万亿元,同比增长7.8%。应收账款回收期的持续上升对

企业现金流和预期产生不利影响,在需求有限的情况下,回款周期被进一步拉长意味着企业可调动的现金资源被收紧,未来不确定性加大。因此企业为了得到可控的未来现金流预期,就会加大销售力度,以销量的上行换取可预期的现金,而结果就是出厂价格被进一步压缩。

l加工业利润降幅仍较大,装备制造业增速由负转正。

采矿业和制造业利润降幅边际走扩,分别录得-12.7%和-4.2%(前值-10.7%和-3.8%),公用事业涨幅收窄至11.5%(前值12.1%)。具体分行业来看,中游黑色系加工业利润增速仍保持较大降幅,但有色加工保持40%利润增速装备制造业利润同比增长4.5%,当月增速由负转正,为工业利润改善提供重要支撑。其中计算机电子和铁路船舶航空航天分别为8.4%和31.9%;但汽车制造利润本月为-3.2%,连续两个月负增长。

l国有企业利润增速大幅下滑。1-10月,国有控股企业实现利润总额18530.9亿元,同比下降8.2%;股份制企业利润总额下降5.7%;外商及港澳台投资企业利润总额增长0.9%;私营企业利润总额下降1.3%。国有企业利润增速下降幅度走扩拖累整体利润。

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l目前生产和营收的上行代表政策带动需求回暖的趋势仍然存在,但企业以价换量以及内卷的情况还很明显,抑制利润的回升。不过利润数据本身在经济中是滞后的,从上层的政策定调到政策的具体落地,再到需求和经济预期上行以及价格改善需要较长时间。当下政策对需求的加力仍在加大,