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债券市场专题研究

债券市场专题研究报告日期：2024年11月24日

本轮化债对银行买债行为的影响（二）

——债券市场专题

核心观点

分析师：沈聂萍

执业证书号：S1230524020005

农商行逐渐开始承接长期限地方债，这侧面印证了前期报告农商行由于一级市场较难配债，而存量高息资产面临置换，具有拉久期买长债的诉求，农商行买长债诉求不弱的观点。

o对银行表内涉隐授信的测算：

1）根据城投总体债务外推，涉隐表内贷款、城投债及非标资产比重或约7：2：1。

2）根据样本银行授信规模和样本资产规模外推，政策行、国有行、股份行、城商行、农商行涉隐的授信规模或约2：4：2：1：1，涉隐授信/总资产排序为“政策

行股份行≈城商行国有行农商行”。

o过去一周，再融资专项债发行上量以来银行买债表现。

目前二级市场地方债的主要抛售压力体现在大行方面：从11月4日当周开始，大行二级市场卖出10年以上国债规模明显增加，买入10年以下地方债规模也明显减少。

在保险配置力量之外，可以看到农商行逐渐开始承接长期限地方债，这侧面印证了前期报告农商行由于一级市场较难配债，而存量高息资产面临置换，具有拉久期买长债的诉求，农商行买长债诉求不弱的观点。

o风险提示

模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。

shennieping@

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正文目录

1本轮化债对银行买债行为的影响（二） 4

2周度机构行为复盘与展望 6

3附图：微观结构关键数据 7

4风险提示 8

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图表目录

图1：分债务类型的表内涉隐额度规模拆解（2023年底口径） 4

图2：分地区的城投有息债务构成（2023年底口径） 4

图3：分银行类型测算本轮隐债化债中各银行的涉及情况（2023年底口径）（单位：万亿） 5

图4：大行10年以内地方债买入规模明显减少(10日移动平均) 5

图5：大行10年以内地方债转为大量净卖出(10日移动平均) 5

图6：10年以上地方债机构净买卖情况 6

图7：11月以来，大行二级市场总体买债规模明显减少 6

图8：农商行10年以上地方债买入规模逐渐增加(10日移动平均) 6

图9：农商行主要长久期资产累计净买入 6

图10：各机构二级市场现券买卖情况汇总 7

图11：中长期债基测算的久期走势 7

图12：中长期利率债基测算的久期走势 7

图13：债市杠杆率走势（周频） 8

图14：分机构杠杆率走势（7日移动平均） 8

图15：10Y国开-10Y国债期限利差 8

图16：1Y国开-R001利差走势 8

债券市场专题研究

1本轮化债对银行买债行为的影响（二）

1、对银行表内涉隐授信的测算

我们11月18日外发报告《本轮化债对银行买债行为的影响》中