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新能源

风从海上来

证券研究报告

2016年11月18日

目标P/E

目标

P/E(x)

中金一级行业

公用事业

沪深300

中金电气设备

110

100

90

80

70

60

2015-11

2016-02

2016-05

2016-08

2016-11

相关研究报告

大全新能源-US|2016年3季度业绩小幅低于预期；引领多晶硅成本曲线(2016.11.16)

华能新能源-H|10月风电量增长保持强劲，同比增加29.9%

(2016.11.11)

龙源电力-H|2016年10月风电发电增速强劲，同比增长

24.5%(2016.11.10)

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股票名称评级

股票名称

评级

价格

2016E

2017E

天顺风能-A

*推荐

9.50

28.7

21.5

福能股份-A

*中性

13.65

17.0

15.0

风力发电新蓝海。我国大陆海岸线长1.8万公里，5-50米水深，70米高度海上风电开发潜力达到500GW。2015年，我国海上风电累计装机容量约1GW。根据刚刚公布的《电力发展“十三??”规划》，我国对2020年海上风电的建设目标为5GW，也就是说

2016-20年，我国平均每年的海上风电新增装机有望达到800MW。

技术瓶颈稳步突破。以我国2014-15年海上风电的装机情况来看国内海上风电的建设进度较慢。我们认为主要原因是：1）前期批复工作复杂，涉及海洋、海事等多个部门审批；2）安装成本较高缺乏项目经验；3）风电企业预期电价有望于17年上调。我们预

计随着技术的进步、专业设备的不断引进以及经验的积累，未来海上风电的施工以及投资成本有望不断下降。我们的敏感性测试显示投资成本每下降1元/瓦，项目的内部收益率有望提升1-2个百分点。

潜在的电价调整有望催生装机潮。根据媒体报道，

相对值(%)（/2016/0929shtml），发改委拟将2018年底前投运的近海风电项目电价下调6%，潮间带项目电价下调7%。我们的敏感性分析显示每0.05元/千瓦时的电价调整对项目内部回报率的影响为1-2个百分点，大多项目在新的电价下仍有望实现8%甚至是以上的内部回报率且2018以后电价有望进一步下调。我们预计2017-18年有望迎来国内海上风电的装机潮，17/18年的新增有望达到850/1000MW，并拉动160-200亿元的相关投资。

相对值(%)

从产业链的结构来看，我们认为整机设备以及风塔环节有望最先受益，而长期来看下游运营商也有望受益于较高的电场项目收益率。

财务预测

天顺风能交易于16年29倍P/E，福能股份交易于16年17倍P/E

估值与建议

我们首次覆盖天顺风能给予“推荐”评级，首次覆盖福能股份给予“中性”评级。我们认为天顺风能将受益于国内海上风电建设的兴起并看好公司对下游风电场运营的布局。我们看好福能股份凭借独特的地理优势打造海上风电航母。

风险

海上风电电价下调超预期。

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

季超 李敏

分析员 联系人

chao.ji@

SAC执证编号：S0080515030001SFCCERef：BFA993

min3.li@

SAC执证编号：S0080114110026SFCCERef：ASU506

中金公司研究部:2016

中金公司研究部:2016年11月18日

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目录

风从海上来 6

风力发电新蓝海 6

中国海上风力资源丰富，潜在开发空间巨大 7

技术瓶颈稳步突破 12

海装设备：采购数量逐渐增加解决建设瓶颈 14

基础结构：突破水深限制，实现产能最大化 14

风机：整机大功率化以降低投资成本 15

输电并网技术：大容量并网依赖智能电网建设 17

潜在的电价调整有望催生装机潮 19

潜在的电价调整对收益率影响不大并有望催生装机潮 19

工匠精神铸造大功率风塔专家 29

制造业务产业链不断延伸 32

以工匠精神打造卓越品质 32

高等级客户认证打造坚实护城河 33

风塔业务受益于海上风电的兴起 34

较高的海外销售占比受益于人民