广发宏观：2025年大类资产展望-广发证券.pdf

Xml[Table_Page]宏观经济研究报告

2024年12月8日

证券研究报告

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广发宏观

迎接新联动模式：2025年大类资产展望

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报告摘要：

⚫1GDP高频模拟显示2024年全年呈现“U”型，全年实际GDP增速为5%左右，3月、8月的4.4%左右是年

内两个低点；名义增长为4.1-4.2%，3月、9月是年内两个低点。基数影响下的2025年GDP呈“倒U”型分

布，用过去六年（除2020年）及过去四年环比季节性均值测算的实际GDP同比分别为5.16%和4.84%，均

是年头年尾低、二三季度高。进一步考虑到逆周期政策节奏及企业抢出口等因素，我们假设一季度持平2023-

2024年同期环比；二季度受外贸环境可能影响，环比低于最近两年；政策对冲下，三季度修复至过去四年均

值；四季度环比大致持平今年，则全年实际GDP同比为4.97%，高点在一季度，四个季度环比季调增速分别

为1.22%、0.93%、1.19%、1.21%。在CPI同比1.0%、PPI同比-0.2%的假设下，2025年名义GDP可能会

在5.3-5.5%左右，节奏上是逐季度回升。

实际GDP高频模拟显示，2024年3月、8月是年内的两个增长低点，实际增速均放缓至4.4%附近。随着9

月底政策转向的效果逐步传递，实际增长显现拐点，10月再度提升至5.04%附近。根据11月高频数据模拟结

果，11月实际GDP大概落于5.23%附近。如12月大致延续类似增速，则四季度GDP同比为5.18%；对应全

年GDP增速为4.95%，靠近5%左右的目标。若考虑到政策还在继续落地，全年5%实现的概率较大。

我们还利用考虑了闰年效应的X-12模型模拟了统计局的环比季调，高频模拟映射的今年四季度环比季调为

1.39%，修复至往年季节性水平附近，但仍略低于今年一季度“开门红”所形成的环比季调1.50%。

名义GDP高频模拟显示，2024年名义GDP每个月均处于实际GDP之下，全年名义GDP增速约4.1-4.2%，

3月、9月是年内两低点。其中11月高频平减指数仍在-1.07%附近，2024年全年平减指数仍位于-0.9%左右。

11月5.23%的实际GDP增速预测值对应着4.17%左右的名义GDP增速。

基数影响下的2025年GDP呈“倒U”型分布。若采用2021-202