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海外AI研究系列（二）：英伟达（NVDA.O）深度报告

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GPU+DPU+CPU全面布局，AI软硬件一体化龙头优势领先。英伟达成立于1993年，构建以CUDA生态为核心，将底层GPU+DPU+CPU进行整合，提供数据中心的全领域加速计算方案，在持续推进的AI浪潮中，成为了软硬件一体化的云计算解决方案领导者。公司业务布局包括数据中心、游戏、专业可视化、汽车四大板块，数据中心业务伴随着AI浪潮高速成长，2025财年第一季度实现营收225.63亿美元，同比增长426.68%，同时公司其他几大业务板块业绩也在稳步提升，为公司整体营收和利润带来正向贡献。2024财年公司实现营收609.22亿美元，同比+125.85%，实现净利润297.60亿美元，同比+581.32%；2025财年第一季度公司业绩进一步提速，实现营收260.44亿美元，同比+262.12%，净利润为148.81亿美元，同比+628.39%。AI浪潮仍处于训练阶段，伴随下游客户需求增长，公司业绩有望持续提升。

云商资本开支不断上修，反映出下游对AI的需求强劲。此前市场担忧AI训练的需求会随着大模型训练告一段落而放缓，而2024年以来北美四大云商纷纷上修全年资本开支指引，2024年一季度四大云商合计资本开支476亿美元，同比增长38.98%，反映出客户对训练算力的需求仍在超预期。当前阶段来看，训练侧的OpenAI等公司推出的大模型参数仍在呈指数级增长，而Sora等应用领域的模型推出，以及苹果接入GPT-4o等则反映出AI应用落地节奏的加速，有望带来新一轮的推理侧算力需求。目前来看，AI进展仍处于早期阶段，生成式人工智能的推进将给英伟达带来持续增长的下游需求。

GB200等产品大幅加强了英伟达在AI算力领域的领先优势。此前英伟达在算力领域的核心优势在于强大的硬件性能以及完善的软件生态壁垒。2023年以来，AMD、Intel等芯片设计公司，以及谷歌、微软、Meta、亚马逊等英伟达的下游客户纷纷增强加速卡领域的布局，例如AMD加大ROCm生态的投入，并且推出MI300X等更高性价比的产品，意图抢占英伟达的市场份额。而英伟达的H200、Blackwell平台以及GB200等产品则进一步加强了英伟达的领先优势。英伟达通过H200等产品给客户提供更多更具性价比的选择的同时，又通过GB200在服务器架构上的优化，解决了GPU之间的互联瓶颈，大幅提升了英伟达服务器的推理和训练能力，也改善了英伟达的产业链上下游话语权。展望未来，我们认为英伟达在算力领域的优势和壁垒有望被不断巩固。

投资建议：AI浪潮正在加速，云厂商在训练侧的需求持续提升，并且后续的推理场景有望带来更大的算力市场空间。英伟达在AI领域的布局领先，同时与竞争对手的差距逐步扩大。在生成式人工智能给英伟达数据中心业务带来持续成长动力的同时，公司的其他三大业务板块也在稳步增长。展望未来，公司业绩有望持续提升，建议积极关注。

风险提示：AI行业需求波动的风险；行业竞争格局变化的风险；产品研发进度不及预期的风险；宏观经济及下游需求恢复不及预期的风险。

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