1月宏观月报：博弈数据“空窗期”？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u一、12月海外市场的主线？美联储“放鹰”，叠加风险事件压制市场情绪 5

二、12月国内市场的焦点？中央经济工作会议定调积极，但外部因素等扰动仍在 7

三、1月宏观聚焦的关键？海外关注特朗普百日新政，国内关注经济数据的验证 12

风险提示 15

图表目录

图表1：美联储对2025年联邦基金利率预测（%） 5

图表2：美联储对核心PCE通胀预测（%） 5

图表3：12月，市场明显下修2025年降息预期 5

图表4：联邦利率期货隐含的降息次数大幅收缩 5

图表5：美欧花旗经济意外指数走弱 6

图表6：11月美国服务业PMI低预期 6

图表7：38名共和党员反对特朗普支持的法案 6

图表8：美国政府债务规模持续扩大 6

图表9：12月，美债收益率不断走高 7

图表10：美德利差走阔，美元指数继续冲高 7

图表11：12月，风险资产普遍承压 7

图表12：12月，大宗商品走势一波三折 7

图表13：延续“更加积极”定调，财政赤字率提高 8

图表14：货币政策延续“适度宽松”的定调 8

图表15：近期重要会议表述对比 8

图表16：12月，高炉开工率持续回落 10

图表17：目前，沥青开工仍处低位 10

图表18：广义财政支出增速回落 11

图表19：特朗普公布主要政策，冲击了市场情绪 11

图表20：12月，A股情绪指数一度走低 11

图表21：近期，人民币汇率再度承压 11

图表22：12月以来，各期限债市收益率普遍下行 12

图表23：12月以来，铜钢价格普遍偏弱 12

图表24：共和党始终存在反对特朗普的力量 12

图表25：移民问题集中在加州、得州等地 12

图表26：特朗普2.0内阁的主要派系 13

图表27：12月，制造业PMI数据小幅回落 13

图表28：新出口订单、内需订单均有改善 13

图表29：消费品制造业景气明显改善 14

图表30：12月，服务业PMI明显上涨 14

图表31：12月中旬以来，A股赚钱效应已开始收缩 14

图表32：中长期利率型纯债基金久期中位数提升 14

1月，美联储议息会议或暂缓降息步伐，而国内也步入春节前后的数据“空窗期”，这一期间，事件性冲击或被放大。特朗普交易的潜在冲击、国内外其他焦点？供参考。

一、12月海外市场的主线？美联储“放鹰”，叠加风险事件压制市场情绪

12月，美联储“放鹰”之下美债利率的大幅上行，仍是海外市场聚焦的主线。

12月18日，美联储FOMC例会上“鹰派”的立场超市场预期。此次会议释放的鹰派信息主要有5点：1）克利夫兰联储主席哈马克投票反对降息；2）12月经济预测摘要（SEP）上修了2025-2026年实际GDP增速预测、下修了失业率预测；3）大幅上修2025年PCE通胀预测至2.5%；4）连续第三次上修长期名义中性利率至3.0%；5）最新点阵图将2025年的降息空间下修至50bp（9月为100bp）。1“鹰派”政策引导下，市场对2025年降息次数由12月17日的2.9次一度大幅下修至12月

19日的1.3次，美债利率也随之大幅上行。

图表1：美联储对2025年联邦基金利率预测（%） 图表2：美联储对核心PCE通胀预测（%）

联邦基金利率预测：2025年

2024年6月2024年9月2024年12月

109

10

9

6 6

4

33

3

2

2

1 1 11 1 1 1

1

1

10

8

6

4

2

0

2.52.7533.253.53.7544.254.54.7555.255.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

2024年6月 2024年9月 2024年12月

2.8

2.8 2.8

2.6

2.5

2.32.2

2.2

22

22.0

2024 2025 2026 2027

资料来源：美联储官网，研究 资料来源：美联储官网，研究

图表3：12月，市场明显下修2025年降息预期 图表4：联邦利率期货隐含的降息次数大幅收缩

(%)

4.8

4.6

4.4

4.2

4.0

3.8

3.6

3.4

12月，市场明显下修2025年降息预期

10年期美债利率

2025年12月联邦利率期货隐含利率（右轴）

(%)

4.2

4.0

3.8

3.6

3.4

3.2

3.0

2.8

2.6

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

联邦利率期货隐含的降息次数

12

12月17日