震荡筑底、砥砺前行—2025年度中国宏观金融-NIFD.docxVIP

目录

一、学习中央经济工作会议精神 1

二、2025年的五大任务 2

（一）化风险 3

（二）稳股市 5

（三）特朗普 8

（四）去库存 12

（五）扩内需 14

三、如何实施“更加积极的”财政政策 18

（一）隐性财政支出与隐性政府债务 18

（二）与“更加积极的”财政政策相适配的赤字率 20

（三）与“更加积极的”财政政策相适配的财政支出结构 22

一、学习中央经济工作会议精神

回顾2012年历次中央经济工作会议，在2012至2020年间，对宏观经济形

势的判断基本以“稳中求进、稳中向好”为主基调。但是，自2021年中央经济工作会议起，需求不足的问题就被摆在了第一位。

2021年和2022年中央经济工作会议都指出，当前经济面临的挑战是“需求收缩、供给冲击、预期转弱”。在应对政策方面，2021年和2022年中央经济工作会议分别提出了七项政策和五项政策。在2021年的七项政策中，粗略地将“宏

观政策”放在了首位，而在2022年会议提出的五项政策中，已经明确地将“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”放在了第一和第二位。

表1 2023年和2024年中央经济工作会议对比

2023年

2024年

形势判断

有效需求不足，部分产业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确

定性上升。

当前外部环境变化带来的不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临

压力，风险隐患仍然较多。

三要

积极的财政政策要适度加力、提质增效

稳健的货币政策要灵活适度、精准有效

要增强宏观政策取向一致性

要实施更加积极的财政政策

要实施适度宽松的货币政策

要打好政策“组合拳”

九大任务

科技创新和现代产业体系

着力扩大内需，激发有潜能的消费，扩大有效益的投资

重点领域改革

高水平开放

重点领域风险

“三农”工作

城乡融合、区域发展

绿色低碳

民生

大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求

科技创新和现代产业体系

标志性改革

高水平开放

重点领域风险

城乡融合发展

区域发展

绿色转型

民生

2023年和2024年中央经济工作会议延续了以往对形势的判断，有效需求不足摆在了形势判断的第一位（见表1）。从政策取向来看，两次会议都提出几乎完全一样的“三要”，但轻重缓急发生了根本性的变化。在2024年会议中，对财政

政策的表述从2023年会议的“积极的”变为“更加积极的”——这是历史上首

次，对货币政策的表述从2023年会议的“稳健的”变为“适度宽松的”——这

一表述只在2009年“四万亿”时期出现过。对于如何实施“更加积极的”财政

政策，2024年会议要求“加大财政支出强度”、“优化财政支出结构”；关于“适度宽松的”货币政策，2024年会议确定了一个多重目标，除了增长、物价、人民币汇率等三个传统的目标之外，金融市场稳定也被纳入货币政策目标范畴。

在对来年经济工作的部署中，2023和2024年两次会议都提出了类似的“九大任务”，但首要任务完全不同。在2023年会议中，“科技创新”为九大任务之首，其次才是“扩大内需”。在扩大内需这项任务中，与以往动辄就批项目、扩张投资的做法完全不同，2023年会议明确提出要“激发有潜能的消费，扩大有效益的投资”。在2024年会议中，“扩大内需”变为首位，“科技创新”退为其次。至于如何扩大内需，2024年提出要“大力提振消费、提高投资效益”，并首次提出要“实施提振消费专项行动”；同时，要“加强财政与金融的配合，以政府投资带动社会投资”。

除了扩大内需之外，2023和2024年两次会议部署了大体相同的其他八项任务。其中，值得关注的是，在第三项有关改革的任务中，2024年会议提出了国有企业改革、制定民营经济促进法、财税体制改革以及促进形成资本市场中长期资金等几项标志性改革任务。这些改革是解决中国经济结构性难题的关键举措，将极大提升市场信心。在第九项有关民生的任务中，2024年会议提出要制定促进生育政策。我们知道，二十届三中全会对中国人口问题的判断是“少子化+老龄化”，首先是少子化，其次才是老龄化，因此要降低生育、养育、教育成本，建设生育友好型社会。人口负增长已经成为拖累中国经济、尤其是房地产的最大变量，及时有效的生育促进政策将成为托底中国经济的基石。

总之，从近些年中央经济工作会议的精神看，中央对经济形势的判断是一致和连贯的；对造成需求不足的原因已经清晰地定位为消费不足是关键，其次才是投资问题；对克服需求不足的政策手段，“更加积极的”财政政策排在首位，其次才是“适度宽松的”货币政策。

二、2025年的五大任务

结合二