环保行业碳中和系列政策报告六：航空减碳号角吹响，SAF产业前景广阔.pptxVIP

证券研究报告航空减碳号角吹响，SAF产业前景广阔证券分析师：王璐A0230516080007莫龙庭A02305230800052025.2.20碳中和系列政策报告六

主要内容3SAF：可持续航空燃料，航空减碳核心方式需求：政策元年开启，万亿市场加速发展供给：短期产能扩张，多重壁垒限制量产盈利：单吨利润可观，得率是关键因素投资分析意见及风险提示

41.1SAF：可持续的航空燃料? SAF是符合可持续性标准的即插即用型航空燃料，需满足1）性能基本和航煤一致；2）满足可持续要求，欧盟要求减碳50%以上，且禁止使用粮食基原料。不同工艺及原料生产的SAF减碳程度不一，欧盟要求合格SAF减碳50%，英国要求减碳40%，美国要求49%。单位备注表：航煤基本性质性质 典型值化学组成C8-C16烷烃50-70%；环烷烃20-30%；芳香烃8-25%密度随温度和具体类型略有变化净燃烧热能量的重要指标碳排放强度0.775-0.840g/cm3(15°C)42.8-43.2MJ/kg89 gCO?e/MJ碳排放强度碳排放强度热值43.1-43.5闪点38-66冰点-47粘度1.2-1.8硫含量0.3芳烃含量 8~2595.06 kgCO2e/mmBTU碳排放强度MJ/kg 高热值（HHV）°C 易燃性的重要指标°C 低温性能的重要指标mm2/s(20°C) 粘度影响燃料的流动性和雾化性能%(质量分数) 减少硫氧化物的排放%(体积分数) 影响燃烧性能和排放mm 烟点越高，烟尘越少烟点 19-25蒸气压 . -. kPa(°C) 影响燃料的挥发性和储存安全性资料来源：ASTM（美国材料与试验协会），申万宏源研究表：不同区域对合格SAF定义国家/机构政策名称 出台时间减碳要求原料要求欧盟REDII,ReFuelEUAviationREDII:2018年12月ReFuelEUAviation:2021年7月≥50%合格SAF包括：1）合成航空燃料：由可再生氢和捕获的碳制成的合成航空燃料，仅限于液体即插即用燃料；2）先进生物燃料：由附录IX部分A中列出的原料生产的生物燃料；生物燃料：由附录IX部分B中列出的原料生产的生物燃料；回收碳航空燃料：符合RED中定义的回收碳燃料禁止使用食品和饲料作物生产的生物燃料。英国SAFMandate2024年≥40%禁止使用食品、饲料或能源作物生产的SAF美国IRA-45Z2022年8月≥49%鼓励废弃物、残渣、非粮食作物；合格saf减碳要求排放系数≤50kgCO2e/mmBTU，参照传统航煤89gCO2e/MJ，对应95.06kgCO2e/mmBTU测算减碳幅度高于49%ICAOCORSIA2016年通过，2021年正式实施≥10%鼓励废弃物、残渣。合格SAF不应使用来自高碳储量土地的生物质，即不应使用2008年1月1日之后从原始森林、湿地或泥炭地转换的土地上获得的生物质，也不应导致这些土地的碳储量退化。资料来源：欧盟、英国政府、美国联邦政府、申万宏源研究

51.2全球航空碳排放近10亿吨，SAF是核心减排方式，刚需属性明显2023全球航煤消费量3.06亿吨，碳排放达9.62亿吨，占全球碳排放2.6%。根据国际能源署(IEA)数据，2023年全球航煤消费量为3.06亿吨，其中美国、欧盟及英国、中国为主要消费区域。按照航煤碳排放因子3.15tCO?/t测算，2023年全球航空碳排放达9.62亿吨，根据国际能源署全球二氧化碳排放量368亿吨测算，2023年航空碳排放占全球碳排放比重约2.6%。航空特性决定氢能、电能短期无法应用，SAF是核心减排方式，刚需属性明显。航空煤油学名“喷气燃料”，主要由原油蒸馏的煤油馏分经精制加工而成，或由重质馏分油经加氢裂化后精馏获得，是航空碳排放主要来源。鉴于电能和氢能能量密度低，同时氢能储存不便，氢气燃烧时跟空气混合易产生比例波动，影响发动机运行，因此航空减碳主要依赖SAF。根据阿格斯数据，相比石油基航空燃料，SAF兼容现有基础设施、能量密度高且技术成熟，SAF全生命周期可实现最高达85％的CO2减排（具体取决于原料和生产工艺）。资料来源：I国际能源署（IEA），阿格斯（Argus），申万宏源研究全球航煤消费量（亿吨）2023年各地区航煤消耗量（亿吨，%）SAF是核心减排方式美国,0.81,24%欧盟27,0.47,14%英国,0.12,4%中国,0.37,11%日本,0.11,3%其他,1.45,44%2.602.692.832.963.143.283.341.882.162.603