积极布局短久期城投下沉.pptx

;研究前提：当前信用债票息保护不足，择时重于择券，对止盈点位的判断非常重要。

过去一周总结：本周债市整体走弱。资金面延续紧势，长短端利率均有上行，但资金面收敛下短端利率上行更为显著；信用表现不一，短端二永利差走阔，长端二永及城投债利差收窄，短端高等级二永及城投信用利差处于一年内30-40%历史分位数；各信用策略资本利得基本为负，超长期城投及产业债久期中性下沉策略略有浮盈。

市场交易逻辑：资金面紧平衡状态维系；后继续关注降准降息落地、政府债供给情况、节后理财规模变动等情况对债市冲击。

后市策略：银行二永与高等级城投距离OMO利差相较历史低点，尚有15-20空间，有一定做多空间；但若后续降准降息落地，则更有可能触发止盈，同时一季度政府债供给情况也需警惕。策略上，建议重点关注调整较大的短端品种，短久期天然具有防御属性。短期内下行机会大，例如1M同业存单、1Y高等级银行商金债；另外高票息资产的布局也较为关键，例如下沉短端城投债、7-10Y超长债等。

信用各版块建议：

1、低风险偏好:大行二永债曲线走平，短端短期内下行空间较大，2.5年以内性价比凸显；股份行如渤海、民生利差压缩空间更足。

2、中等风险偏好:中小行二永如天津银行、湖南银行、泸州银行等仍有较好性价比；

3、高风险偏好:低等级弱城投拉久期到5年，票息保护足，且大概率能获得一定资本利得；超长期信用债挖掘，关注央企5~10年品种。

万科债短期安全边际增强，地产债修复信号积极，但有待进一步确认。

风险提示：城投债统计口径差异可能导致结果出现偏差；化债政策出现重大变动；发行主体相关期限收益率数据采用插值法进行拟合，与实际收益率水平可能存在一定偏差；样本数据无法代表整体。;4;静态票息与综合策略;6;7;8;寻找收益率曲线凸点进行配置。;;11;;;;;;市场调整与板块轮动观察;18;数据来源：Wind，浙商证券研究所;数据来源：Wind，Qeubee，浙商证券研究所；数据统计截止日为2025-2-13;信用债板块与择券观察;;;;;4、AA及以上主体，1年期不含权公募普信债bid/ofr情况（流动性评分A以上）;;信用债市场热度异常成交;整体TKN/GVN成交笔数Bid/Ofr占比变化一览;城投债TKN/GVN成交笔数Bid/Ofr占比变化一览;产业债TKN/GVN成交笔数Bid/Ofr占比变化一览;32;33;;;36;超长期信用债品种观察;38;39;40;41