社会服务行业市场前景及投资研究报告：海外OTA龙头，国际视角观察.pdfVIP

证券研究报告|2025年2月25日

海外OTA龙头财报跟踪

与国际视角下的“AI”应用观察

行业研究·行业专题

社会服务

投资评级：优于大市（维持评级）

核心观点

◼海外在线旅游龙头跟踪：2024业绩超预期收官，龙头重视提频、提效、AI创新。1、国际旅游需求延续增长韧性。2024年Booking、

Expedia、Airbnb间夜数同比增长9-10%，四季度旅游需求超市场预期，2025年展望继续平稳增长；2、增收角度，龙头一是继续国际化布

局，二是从垂直到一站式业务强化存量用户转化。2024年Booking、Expedia、Airbnb收入分别增长11%、7%、12%，Booking互联旅行（Q4

增长超45%）与替代住宿（Q4增长19%）均好于公司整体，Aibnb2025年夏季发布会拟发布新产品希望中线从旅游延伸到其他生活服务，均

旨在提升用户粘性与频次，Booking占活跃用户数30%的会员贡献55%左右间夜；3、推进降本增效，重视AI创新。2024年Booking、

Expedia、Airbnb经调整EBITDA同比增长17%、9%、11%。Booking一方面转型计划拟降低固定运营费用，同时增加额外投资提升GenAI等长

期竞争力。4、良好现金流模式下持续拓宽资本市场回报，回购为主、股息为辅，Booking2022-2024累计回购流通股本21%，助力EPS增长。

◼行业动态观察：历史上分销渠道的突破往往伴随技术的革新，生成式AI进一步推动旅游产业高质量信息匹配。1、行业复盘与AI受益分析：

全球旅游分销渠道发展伴随着技术的革新，PC互联网、移动互联网时期已经大幅提升旅游预订的基础效率、准确度，实现基于大数据与

机器学习的千人千面界面展示，生成式AI新发展或有望深挖用户本质需求、重塑上游产业链，从灵感获取-消费决策-预订出行-在地消费

-口碑推荐实现全流程的专属体验。2、OTA龙头AI应用进展：国内外OTA龙头与时俱进拥抱新AI，在垂直数据、广泛用户、实时应用交互

反馈上具备领先优势，客服研发等标准化部分降本增效作用率先显现，前端个性化的AI智能规划助手实际应用效果仍待提升，携程榜单

是灵感获取环节中非标旅行与标准化呈现的良好实践；3、其他应用：初创公司以细分场景切入前端布局受风投资金关注。

◼投资建议：海外OTA龙头旅游持续增长韧性、良好模式下稳定的现金流回报为国内OTA中期确定性注入更多信心，相对而言国内龙头基于

国际市场拓展与下沉市场渗透展现更快的成长曲线。过去两年行业格局与龙头自身经营α已经充分验证，2025年叠加受益于政策提振带

来的β弹性，同时经济预期改善及AI技术变革或推动龙头核心资产重估，维持携程集团-S、美团-W、同程旅行“优于大市”评级。

◼风险提示：宏观、政策风险等，消费力复苏低迷，行业竞争加剧，并购整合不及预期风险，商誉减值风险，股东减持风险，声誉风险等

目录

01全球出行跟踪：旅游需求量领先其他出行，亚太国际线仍有修复空间

02龙头财报解析：业绩超预期收官，龙头重视提频、提效、AI创新

03行业动态观察：分销渠道演变伴随技术革新，生成式AI推动旅游高质量信息匹配

04投资建议：看好国内OTA龙头的确定性及潜在AI加速度贡献

1.1全球出行跟踪：全球航空旅客平稳增长，亚太国际线仍有修复空间

◼2024年全球整体航空旅客运输量进入常态化增长区间。根据IATA数据，2024全球航空旅客吞吐量较2019年增长4%、同比增长10%。

◼国际线首次恢复至2019年水平，增速快于国内航线。2024年国际、国内航线旅客量同比增长14%、6%，国际航线首次超19年水平。

◼北美国际线增势领先，仅亚太国际线尚未完全恢复。按整体旅客恢复度排序，2024年拉丁美洲、中东、北美、非洲、欧洲、亚

太分别较2019年增长8%、7%、7%、6%、3%、1%；国际线中，亚太国际出行恢复至约92%，其余均超2019年，其中北美较2019年增

长8%、领先整体。

图：国际RPKs较2019年变化