食品饮料行业2025年春季策略：转变的起点.pptx

;;;;上一轮周期白酒基本面和股价调整更深，更迅速，反转后弹性更大，上一轮从2008年低点到2012年高点最大涨幅2.93倍，从2012年到2014年最大跌幅60.8%；本轮股价调整更迅速，基本面调整更缓慢，从2014年低点到2021年高点，最大涨幅16.86倍，最大跌幅59.4%。

图：食饮及核心子板块指数表现（2012-2016年VS2023-2025年）;;;;;;;;;;;;;;2017-2023年吨价持续提升，2024年短暂调整。2013年销量见顶之后，酒企开始将重点转向产品结构升级，整体吨价保持个位数增长、增速持续快于销量端，截至2023年吨价已升至3735元/千升（2010年为2310元/千升），从23H2开始出现以被动升级为主的趋势。2024年受消费降级以及餐饮场景恢复不畅的影响，啤酒量、价表现边际趋弱，24H1主流企业销量-2%、吨价+0.1%，预计未来将恢复正增长。;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;长期不悲观，关注产业周期演化进度。当前产业链处于周期筑底阶段，1）供给端关注淘汰牛进展，24Q2-Q3牛只出清主因玉米青贮启动前储备资金及亏损面扩大倒逼所致，牧场开始优化牛群结构、淘汰低产牛只，截至2024年末存栏数预计620万头左右相较Q3末回落，2025年我们预计仍将延续这一趋势，饲料及资金问题倒逼出清、有望减少原奶供给量；2）需求端有望在政策刺激下回暖，24Q4液奶大盘仍为下滑趋势，25Q1表现一般，25Q2起进入低基数状态。我们预计24Q3起行业供需逐步平衡，届时奶价有望企稳，推动行业格局改善，从历史经验来看龙头在奶价上行期通常表现为毛销差改善，同时资产减值（包含喷粉减值）也有望显著缩减，有利于盈利修复。;;;白酒：;;;