2025年宏观春季策略：内外再平衡.pptxVIP

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2025-02-27 发布于北京
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2025年宏观春季策略：内外再平衡.pptx

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4LPR与10年国债利率之差仍处于高位掉期溢价和逆周期因子仍处于较高水位资料来源：Wind，国泰君安证券研究

5中国美国假设：生产率相等名义汇率：7RMB=1USD1USD7RMB一价定律中国美国假设：美国生产率高名义汇率：7RMB=1USD5RMB 1USD若中国生产率提升至与美国相同5RMB→7RMB5RMB=1USD情形2：人民币升值情形1：汉堡涨价“一价定律“与“巴拉萨-萨缪尔森效应”示意图资料来源：国泰君安证券研究

6“巴-萨”效应较好地解释了上世纪70年代以来日美汇率走势资料来源：Wind，WorldBank，BLS，JapanProductivityCenter，国泰君安证券研究

7近年来中国劳动生产率增速快于美国2022年之后中美之间的“巴-萨”效应明显失效资料来源：Wind，国泰君安证券研究

8118 711105271924142818181571018920122112198165354555552445965 6772538130.020.040.060.080.0100.0金融公司非金融公司广义政府住户部门84 3 4 7中国*中国日本*日本韩国*韩国英国*英国美国*美国其他各部门收入份额（2021，）注：标注*为初次分配，否则为再分配2019年后为两年平均增速（）20181614121086420-22010201120122013201420152016201720182019202020212022中国居民劳动者报酬同比日本居民劳动者报酬同比韩国居民劳动者报酬同比美国居民劳动者报酬同比英国居民劳动者报酬同比东亚国家居民收入份额较低，政府和企业收入份额高中国居民劳动者报酬增速呈下降趋势资料来源：OECD，国泰君安证券研究

92010年后中国制造业向服务业工资增长的传导不充分美国从商品价格向服务业价格的传导非常充分资料来源：Wind，国泰君安证券研究

东亚国家ROE整体低于西方发达国家2021年以来中国企业销售净利率为ROE主要拖累因素1.62.32.42.56.54.54.06.77.07.64.02.00.08.06.012.010.01.70.5中国1.90.9日本0.6韩国0.7德国0.6瑞典0.6美国总资产周转率权益乘数销售净利率ROE近三年均值()14.0东亚国家ROE均值6.3西方发达国家ROE均值11.10.30.61.20.91.51.80.05.010.015.0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024上市公司（）20.0中国：ROE中国：总资产周转率（右轴）中国：销售净利率中国：权益乘数（右轴）11资料来源：Wind，国泰君安证券研究

东亚国家投资率依然保持高位东亚国家人均GDP提升过程中消费率始终偏低8070605040302010019601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022中国蒙古日本美国韩国欧元区投资率（）9080706050403020100010000 20000 30000 40000 50000 60000 70000居民消费率（1970-2023年,?）人均GDP（2015年不变价，美元）中国日本韩国蒙古美国欧盟澳大利亚印度英国12资料来源：Wind，国泰君安证券研究

东亚国家社会性支出占比普遍较低社会性支出占GDP比重()40.035.030.025.020.015.010.05.00.01980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020日本韩国中国其他OECD国家2019年（）30.025.020.015.010.05.00.0社会保障和就业支出占GDP比例卫生健康支出占GDP比例住房保障支出占GDP比例13资料来源：Wind，OECD，国泰君安证券研究中韩社会保障和就业支出与其他国家差距较大

中国居民可支配收入占比明显低于主要发达国家中韩社会保障支出的再分配效应偏弱49.972.456.755.556.856.965.550.0 43.940.030.020.010.00.080.070.060.0可支配收入/GDP（2023年,?）14资料来源：Wind，OECD，国泰君安证券研究

西方发达国家平均消费倾向随着人均GDP的增加而提升110.0100.090.080.070.060.050.040.0010