2025年开年宏观展望：经济篇——于变局中开新局.pptxVIP

主要观点开年中国经济监测。生产：1月制造业PMI回落幅度大于此前可比年份，反映制造业景气程度有所放缓。地产：年初新房销售维持韧性。消费：春节假期消费弱修复，电影票房和以旧换新成结构亮点，价的回暖仍有空间。复工：建筑工地节后开复工率、劳务上工率均处于近5年偏低位置，复工客流增速弱于春节前返乡客流增速。促消费的着力点。2024年以旧换新政策对居民消费超额拉动约3000亿元，财政补贴对社零口径消费金额的撬动在1.8倍左右。预计以旧换新政策对2025年社零同比增速的拉动在1.3-2.7个百分点。消费补贴可能扩围。房地产的新变化。除需继续观察地产销售恢复的持续性外，止跌回稳的一大堵点在于，房企资金压力较大，账面资金持续消耗，境内外债券、ABS及股权等非银融资仍然艰难，2025年房企债券偿还压力也将加大。万科风波如何演绎具有重要信号意义。外贸冲击的预期差。据PIIE测算，特朗普对中国加征10%关税、对加墨加征25%关税，对中国2025年GDP的拖累约为0.16个百分点。特朗普2.0关税政策从上一任期的“先谈再打”转向“先打再谈”，且中国成为加征税率的洼地，使“抢出口”节奏演化更为复杂。中国反制措施目前较为克制，为谈判留有余地。物价回升的新迹象。去年四季度，房地产业和金融业的平减指数由负转正，对整体物价水平起到了关键支撑。今年1月服务价格中旅游和家庭服务价格强于历史可比年份。2024年产能周期已现企稳迹象，电气机械等行业已放缓投资，2025年若有新一轮供给侧结构性改革加持，有望使产能周期提前触底，实现工业品价格回升。2025年中国经济展望校准。从开年以来经济与政策运行情况来看，我们认为2025年中国经济面临挑战、但或可更加乐观。“抢出口”效应延长、产能周期更快触底、高技术产业“弯道超车”，以及宏观政策有定力、有预案、有共识，均为令人欣喜的变化。风险提示：中美经贸冲突急剧升级、标志性房企出险、海外发生经济金融危机、国际地缘局势变化超预期。2

目录CONTENTS开年中国经济监测促消费的着力点房地产的新变化外贸冲击的预期差物价回升的新迹象中国经济开年再展望

1、开年生产：弱于季节性2025年1月的特殊性在于春节效应较早呈现。与春节同在1月的年份进行比较，今年1月制造业PMI的回落幅度大于此前可比年份，反应制造业景气程度有所放缓。制造业在春节前或主动减少生产、降低库存。1月制造业生产指数下降2.3个百分点，新订单指数下降1.8个百分点，生产放缓程度更大；制造业产成品库存回落1.4个百分点，原材料库存回落0.6个百分点。不过，企业经营信心相对较好，制造业生产经营活动预期反弹2个百分点，为2024年4月以来最高。2025年1月制造业增长有所放缓制造业PMI分项指数情况资料来源:Wind，平安证券研究所4

2、开年地产：销售呈现韧性年初新房销售维持韧性，春节假期错位存在扰动。1）2025年1月，我们统计的61个样本城市新房日均成交面积同比-5.7%，弱于去年12月13.2%的同比增速。2）据克而瑞统计，2025年1月百强房企实现销售操盘金额同比降低3.2%，而去年12月同比持平。春节假期商品房销售季节性回落，但强于去年农历同期。资料来源:Wind，平安证券研究所5

3、春节消费：亮点突出从2025年春节假期相关数据看，消费总体弱修复，但结构亮点突出。据商务部监测，2025年春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长4.1％，低于2023年春节以来的主要假期。旅游：春节假期国内旅游收入和出行人次分别同比增长7.0%和5.9%。电影：春节档全国日均电影票房收入、日均观影人次均创历史新高，同比分别增长18.6%、14.7%，得益于优质影片供给加持。以旧换新：据增值税发票数据，春节假期相关的家用电器和音像器材、通讯器材、建筑及装潢材料等销售额分别同比增长166.4%、181.9%和15.5%。春节档电影票房收入创历史新高6春节假期重点监测商贸流通企业销售额同比增4.12025年春节旅游收入恢复率创2020年以来新高资料来源:文旅部，iFind，灯塔专业版，平安证券研究所；详见《2025重振消费之路（二）：春节假期消费数据全景》

3、春节消费：“价”待提升从2025年春节假期相关消费数据看，“价”的回暖仍有空间。1）旅游：假期人均旅游支出仅恢复至19年同期的91.4%，弱于24年中秋及国庆。2）机票：假期民航经济舱平均票价为959元，相比24年下滑16.6%。3）电影票：春节档电影票均价为50.8元，同比增长3.3%，但低于22及23年同期。2025年春节人均旅游支出恢复至19年同期的91.4?春节档电影票价不及22年至23年同期7春节民航经济舱票价农历同比下滑16.6?资料来源:文旅部，航班