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一、分析思路

医药制造行业的信用基本面分析，主要是通过分析近年来国民经济增长、人口老龄化趋势、卫生总费用扩张等宏观环境变化以及医保谈判与国采常态化运行、医药出海宏观设计等政策环境对医药制造行业长期发展与产业升级的影响，并结合医药制造各细分行业经营战略与财务指标发展趋势及特点，分析细分行业信用基本面的变化与前景。本文指出，2024年以来我国国民经济稳中有进，增长动能不断增强，同时人口结构在低生育率的驱动下已实际步入“少子型老龄化”阶段，宏观与政策层面的利好因素推进医药产业升级不断加速，当前医药制造行业整体仍以“创新”和“出海”为主线，2025年医药市场需求预计仍然保持旺盛，未来医药行业扩容仍具很强韧性，随着行业政策等外部环境影响出清，医药制造行业整体偿债能力或将保持较强水平，预计整体信用质量不会发生重大变化，部分细分行业信用水平在多重利好因素下可能迎来边际提升，但未来仍需关注行业内企业研发创新风险、产品出海进程、产品差异化竞争前景等方面可能对企业信用水平带来的影响。

二、行业基本面宏观与政策环境

2024年以来，我国国民经济稳中有进，增长动能不断增强，同时人口结构在低生育率的驱动下已实际步入“少子型老龄化”阶段，在此背景下，我国卫生总费用增速远超同期GDP增速，医保谈判与国采常态化运行在卫生费用总量增长的过程中进一步腾出空间以支持创新产品进入市场，加之医药出海政策基础的不断夯实，宏观与政策层面的利好因素推进医药产业升级不断加速，预计2025年医药市场需求仍然保持旺盛，未来医药行业扩容仍具很强韧性。

宏观环境方面，近年来我国国民经济稳中有进，增长动能不断增强，2024年前三季度GDP同比增长4.8%，仍保持在预期增长目标附近，特别是高技术制造业与现代服务业对生产端形成了有力支撑，9月以来出台的一揽子增量政策有利于国内经济修复斜率回升。与此同时，在低生育率的驱动下，中国已实际步入“少子型老龄化”阶段且老龄化程度不断加深，慢病治疗、长期护理等需求保持旺盛，在上述背景下，中国正将大量技术资源、人才资源以及资金向卫生部门投入。根据国家统计局数据，中国卫生总费用从2014年的3.53万亿元跃升至2023年的9.06万亿元，年化增长率约为11%，远超同期GDP增速，且预期未来仍将持续增长，从结构上看，随着医保制度体系的确立与不断完善，我国居民参保率已接近饱和，卫生总费用1亦逐步由个人现金支出向政府与社会支出倾斜，个人现金卫生支出占比近十年累计下降4.66个百分点，居民个人医疗负担实现有效减轻。总体而言，卫生总费用的快速增长为医药行业的长期发展提供了充足的资金流，为保障国民健康奠定充实的物质基础，同时个人负担的减轻有利于增强医疗服务普及性，促进医药行业总体市场规模稳步提升。从市场结构与下游需求看，

1指一个国家或地区在一定时期内，为开展卫生服务活动从全社会筹集的卫生资源的货币总额，按来源法核算。

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2023年以化学制剂为主的西药类销售仍占药品市场主导地位，但受国家药品集采等影响其占比同比略降0.5个百分点，2023年全国七大类医药商品销售总额（含税）29,304万亿元，扣除不可比因素同比增长7.5%，延续往年增长态势且增速提高1.5个百分点，同时我国规模以上医药制造工业企业收入和利润增速已逐步摆脱前期高基数影响，2024年1~11月同口径营业收入与利润总额增速接近回正，反映出我国医药市场下游需求仍然旺盛，未来医药行业扩容仍具很强韧性。

政策环境方面，2024年以来医保谈判与国采继续常态化推进，第五批高值耗材国采（人工耳蜗及外周血管支架）与第十批药品国采分别于当年11、12月开标，其中，药品国采共有62种药品集采成功，234家企业的385个药品获得拟中选资格，由于所有品种均为已过专利期且市场竞争充分的药品品类，激烈的竞争导致价格降幅较大，尽管相较前九次国采，第十批国采涉及品种数量为最多的一次，部分药品价格降幅较大且单品价格极低引发关注，但从总量上看，第十批国采单品采购规模不大，实际采购总量有所下降，其对仿制药行业整体冲击正在弱化。此外，2024年12月由湖北省牵头的全国第三批中成药集采信息公示，此次为继第一次

湖北19省和第二次湖北30省之后的第三批及首批接续扩围，集采规模相较前两批集采进一步

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图1：近十年我国人口年龄结构图2：近十年我国卫生总费用