筑底企稳、稳中求进的中国经济—2024年宏观经济及大类资产配置分析与2025年展望.docxVIP

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2025-02-27 发布于北京
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筑底企稳、稳中求进的中国经济—2024年宏观经济及大类资产配置分析与2025年展望.docx

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一、2024年政策调整下的中国经济运行特征与大类资产表现

2024年二季度以来，中国经济下行压力逐步加大，7月份和9月份的政治局会议

均强调了稳增长的重要性，尤其是9月底以来，中央出台了一系列针对消费、资本市场、房地产及地方政府债务等核心领域的增量措施。从四季度宏观经济数据来看，在政策调整的推动下，中国经济呈现出明显的筑底企稳迹象。

表12024年季度中国宏观经济核心指标一览表

2024年

2023年

同比

两年复合增速

变化

GDP（当季同比，%）

5.3

4.7

4.6

5.4

5.2

↓

GDP（累计同比，%）

5.1

5.3

5.0

4.8

5.0

5.2

↓

第一产业（当季同比，%）

3.9

3.3

3.6

3.2

3.7

4.2

↓

第二产业（当季同比，%）

5.3

6.0

5.6

4.6

5.2

5.5

↓

第三产业（当季同比，%）

5.5

5.0

4.2

4.8

5.8

5.3

↑

工业增加值（同比，%)

5.2

6.1

6.0

5.8

4.6

↑

服务业生产指数（同比，%)

6.6

5.5

4.9

5.2

8.1

↓

投资（累计同比，%）

3.1

4.5

3.9

3.4

3.2

3.0

↑

制造业投资

7.8

9.9

9.5

9.2

6.5

↑

房地产投资

-10.1

-9.5

-10.1

-10.6

-9.6

↓

基建投资(不含电力）

5.1

6.5

5.4

4.1

4.4

5.9

↓

基建投资

8.7

8.8

7.7

9.3

9.2

8.2

↑

民间投资

-0.3

0.5

0.1

-0.2

-0.1

-0.4

↑

社零额（同比，%)

5.3

4.7

3.7

3.3

3.5

7.2

↓

出口：同比（%,美元）

0.5

1.5

3.6

4.3

5.9

-4.7

↑

贸易顺差（亿美元）

1836.6

4349.9

6895.0

9921.6

8221.0

↑

CPI（同比，%）

0.2

0.0

0.1

0.3

0.2

PPI（同比，%）

-2.6

-2.7

-2.1

-2.0

-2.2

-3.0

↑

M2：同比（%）

8.5

8.3

6.2

6.8

7.3

9.7

↓

新增社会融资规模（亿元）

129300

181000

256600

322600

355875

↓

（注：复合增速均为Q4列的复合增速；同比变化箭头表示2024年Q4与上年同期比较变化）

（一）2024年在政策调整下中国经济筑底企稳，并呈现出多重特征

疫情冲击以来，中国宏观政策经历了持续动态调整。目前中国经济仍处于深度的周期调整阶段，中长期问题与短期问题交织叠加，经济运行和修复的复杂性、难度相较以往进一步加大。在此背景下，宏观政策持续动态调整，以应对日益复杂的经济形势。从最开始的应对疫情冲击到后来三重压力之下的跨周期调节，再到多重压力背景

下逆周期调控力度不断加大，再到2024年超常规逆周期调节。总体来看，中国宏观政策的动态调整不仅是应对短期挑战的必要手段，也是实现经济高质量发展的重要保障。

去年二季度以来，中国宏观经济运行出现了较大下行压力，风险调整之下宏观收缩效应开始显现。“9.24”以来中央和各部委出台了一揽子的增量举措，12月的中央

经济工作会议也基本延续政策基调，对2025年经济工作进行部署。整体来看，此轮宏观调控转变逻辑上有六个非常重要的特征。一是更加注重微观主体的资产负债表修复。从经济复苏所需经历的三个阶段来看，社会秩序和交易修复阶段已完成，当前中国经济正处于资产负债表修复阶段。中央经济工作会议提出，“稳住楼市股市”、“实现房地产止跌回稳”，明确将资产价格纳入到宏观调控的范式中。可以看出本轮一揽子增量政策直接作用于居民、企业、政府三部门资产负债表修复，其中稳地产是短期内扩内需、资产负债表修复的核心，也是当前宏观经济政策调整的重要着力点。二是政策总体注重防风险与促发展的平衡。从730政治局会议到926政治局会议，政策基调从“保持定力”转向“增强责任感和紧迫感”，924以来的多部委发布会和重要会议也显示出当前政策重心开始从防风险向稳增长转变。三是更加关注“价格”信号。由于价格水平低迷，企业盈利相对偏弱，因此过去两年宏观与微观温差持续，中央经济工作会议提出“使社融、货币供应量同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。相较以往，当前已将价格设立为一个重要引导目标，这一转变也释放了一个重要信号，即宏观经济政策需要更加关注并引导价格水平的持续回