无限游戏：2025年ETF展望报告-华宝证券华尔街见闻.docxVIP

华宝i正考

HWABA口SE口URITIES

卷首语

FOREWORDS

无限的游戏

转眼之间，2020年代已经行至中途。眼下，我们距离2030年更近，而2019年已经变得遥远。回望已经过去的五年，新冠疫情和地缘冲突不仅改变了全球经济，更重塑了人们对确定性的认知。

在这场持续的变局中，美债利率的变动轨迹最为引人注目。随着“higherforlonger”成为共识，持续40年的美国债券牛市宣告结束。然而，全球债务的系统性特征，叠加发达经济体的高度金融化，使得利率难以在较高的位置长期停留。总之，4%似乎太低，而5%又显得太高。在这种微妙的平衡下，“脉冲-回落”式的再通胀交易，正在成为鲜明的投资主题。

中国市场同样经历着深刻变化。从2021年开始，许多重要变量的拐点相继呈现。值得注意的是，当美国正在从低利率向较高利率切换时，中国却步入截然相反的局面。这种利率环境的分化也在资产管理行业留下了独特的印记：在A股市场，伴随着利率下行，ETF的持股规模超过主动管理型基金，被动化投资方兴未艾；而在美股，主动管理型ETF的数量却在向被动型ETF逼近。利率环境的演变，始终在重塑资管版图。

过去一年，我们见证了全球央行持续购金、数字资产价格创记录新高、日本告别零利率时代、美股市值占比逼近全球市场的70%——每一个现象都前所未见，但如果把时间拉到足够长远，背后都暗含着某种历史的重复。

世界就是这样，在开放连接与逆全球化之间，在财政扩张与收缩之间，在高利率与低利率之间，在主动管理与被动化之间，不断循环往复。当我们以为走到了一个全新的地方，却意外发现它与历史上的某个时刻惊人地相似。这正是我们将这份报告命名为“无限游戏”的原因。投资的答案，也许就在其中。

在这场没有终局的游戏中，与其说是精准预测每一个转折，不如保持清醒，大体感知到我们身在何处，在潮起潮落中坚持前行。见证并参与这场游戏本身，就是我们能做的最有价值的事情。

王莽华宝证券零售业务总部联席总经理

无限游戏：2025年ETF展望

02

目录

目录

Contents

卷首语ForewordsChapter.01

卷首语Forewords

第一章

无限的游戏

宏观思考：

P04我们身在历史的何处？

P04

管理人寄语按基金公司拼音首字母排序

管理人寄语

按基金公司拼音首字母排序

富国基金国泰基金华安基金华宝基金

华泰柏瑞基金华夏基金

景顺长城基金南方基金

我们身在历史的何处

海外环境：复苏和分化国内环境：挑战和应对

/专题.

理解当下的全球宏观趋势

易方达基金

03

华宝证券私人财富

Chapter.02第二章微观洞察：

Chapter.02

第二章

微观洞察：

资管与财富市场的演变

P22

中国ETF市场：被动化投资正当其时低利率环境推动特定ETF品类增长

基于指数化投资生态的财富管理探索

/专题.

当主动管理遇上ETF，一场投资变革才刚刚开始境内特色QDII基金投资指南

第三章

2025年ETF市场展望：拥抱多元资产

P54

2025年投资展望：属于多元资产的时代刚刚开始

股票市场债券市场大宗商品跨境投资

/专题.

中国股债相关性明显转负

月度分红型产品：低利率和老龄社会的产物

无限游戏：2025年ETF展望

04

管理人寄语

MessageFromManagers

按基金公司拼音首字母排序

—

—王乐乐

富国基金量化投资部ETF投资总监

最近几年国内经济存在一定的压力，居民消费数据也相对较弱、某些行业产能过剩，以及规范产业发展等多种冲击之下，不少行业出现了明显的下滑。消费50、医药龙头、锂电池、互联网等多个领域的最大回撤都创了2010年以来之最，对悲观预期过度反应是2024年资本市场的典型特征。

2025年在经济不确定性较大的情况下，资产配置中板块的“盈利”就成为了重要支撑，作为核心资产的价值100，以盈利能力来选股、通过估值降低风险，在市场不确定性较高的过程中凸显了较好的资产配置效果。

作为“卫星”资产来说，全球利率下行以及国内宽松的流动性，增强了高股息率资产的配置价值，尤其是香港的恒生红利；产业政策驱动之下，锂电池、医药和旅游可能迎来“预期差”修复带来的修复投资机会。

—

—梁杏

国泰基金总经理助理、量化投资部总监

2024年资本市场有惊也有喜。年初市场探底后，耐心资本入市带动大盘企稳回升。下半年市场再度震荡调整，最终在9月底一揽子增量政策利好下强势反弹、进入上行通道。这期间也不乏新的投资机遇。从AI到中特估，从黄金到上游资源品，