非银金融行业市场前景及投资研究报告：“破局与重塑，国际一流投行”.pdfVIP

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非银金融行业深度报告

“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报2025年02月25日

告之四—一流投行是如何炼成的？

增持（维持）

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投资要点

◼监管鼓励券商并购重组，打造“航母级”券商。证监会明确表示将支持

头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，

打造一流的投资银行。早在2019年，证监会表示为打造“航母级证券

公司”，积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公

司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。我们认为，国内券

商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的

并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合

实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，

中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务

互补。对比全球主要市场，证券行业集中度亦较高。日本券商中，以野

村证券、大和证券和日兴证券为首的主要证券公司利润占比在40%左行业走势

右；美国投行中，前十位交易商营业收入占比也超过50%。非银金融沪深300

◼新一轮并购升温，行业整合仍具备较大空间。政策引导叠加内生驱动之47%

41%

下，当前国联+民生、浙商+国都、西部+国融、国信+万和、国君+35%

29%

23%

等多起券商并购案例持续推动，呈现出多元化的整合路径。从后续并购17%

11%

的可能性来看，同一实控人背景的券商合并阻力较小，市场相关预期较5%

-1%

高，尤其汇金系以及地方国资委内部的金融资源整合有望进一步推动。-7%

-13%

2024/2/262024/6/262024/10/252025/2/23

◼多维度转型，形成内生增长。1）客需类业务需求仍旺盛：国内券商的

方向性投资波动大且非常依赖市场环境。而去方向性的做市、衍生品等

客需类业务波动更低，可以提升券商整体业绩的稳定性与韧性。参考海相关研究

外投行业务结构，我们认为做市业务是我国券商自营转型的重要方向。《保险业资金运用余额超33万亿；监

2）投顾业务空间巨大：历经多年高速发展，穿越资管新规、理财净值管从严打击证券违法犯罪》

化、数字化转型等多轮变革风暴，中国财富管理行业已进入黄金发展周2025-02-23

期。随着财富管理转型的持续深化，券商投顾团队快速扩张，2015年-《权益ETF系列：震荡上涨，围绕AI

2022年，投顾人数复合增速达13%，占从业人员比从11%提升至20%。

主线推进》

AI大模型的发展也正加速赋能投顾业务，在提升客户体验感的同时，有

效提升投顾工作效率。此外，基金投顾业务已具