海澜之家-市场前景及投资研究报告-大众男装龙头，京东奥莱新物种.pdfVIP

证券研究报告|2025年02月26日

之家（600398.SH）优于大市

大众男装龙头，打造京东奥莱新物种

核心观点公司研究·深度报告

公司概况：大众男装龙头品牌集团，线下门店超7000家。之家是我国纺织服饰·服装家纺

男装第一大品牌集团，连续多年稳居男装市占率第一，2023年收入215亿

元，其中主品牌收入占比77%，此外还有团购定制业务及新品牌矩阵；分渠

道看，线下直营/加盟/电商/团购分别占17%/53%/15%/11%，截至2024年三

季度末，公司总店铺数超7100个。股权结构集中，周氏家族合计持股60%。

公司历经三十余年发展，从品牌创立到男装龙头，再到多品牌零售巨头，2024投资评级优于大市(维持)

年再次开拓新增长曲线，斯搏兹实现并表、京东奥莱业务快速推进、打开未合理估值7.70-8.50元

收盘价7.67元

来成长空间。财务方面盈利稳定，ROE较高，现金流充裕，分红率高。总市值/流通市值36837/36837百万元

52周最高价/最低价10.04/5.15元

主品牌：产品迭代升级，渠道多元发展，品牌出海初具成效。中国男士近3个月日均成交额601.04百万元

鞋服市场规模大且平稳增长，非运动男装集中度持续提升。之家作为大市场走势

众男装龙头，市占率稳居第一且市场份额不断提升。参考日本经济低迷期大

众性价比消费崛起，优衣库保持较快增长之家与优衣库定位定价相似。

的渠道和供应链管理模式具有特殊性，其加盟商类直营管理模式提升渠

道管控和库存调配效率；主品牌供应链大约八成采用可退货模式，库存风险

较低。成长性方面，之家近年来不断完善直营与电商渠道布局，购物中

心直营门店占比持续提升；电商此前规模相对较小，2024年增长提速；同时

拓展海外市场，2024年底海外门店预计已经达到90家左右，且盈利水平好

于国内。子品牌增长稳健，2023年精简子品牌实现减亏增收。

新业务：转型零售商开辟运动赛道，打造“京东奥莱”新物种。2023年资料：Wind、国信证券经济研究所整理

之家合资成立斯搏兹，持有其40%股权，2024年4月持股比例提升至51%。相关研究报告

斯搏兹业务主要包括京东奥莱线上+线下业务，以及阿迪FCC业务，其中：1）《之家（600398.SH）-第三季度收入下滑11%，费用率提升

阿迪FCC主要系作为阿迪核心零售商，销售阿迪性价比产品线，2024年盈利承压》——2024-11-06

《之家（600398.SH）-上半年收入增长1.5%，中期分红率

门店大约已超过400家，2025年有望再开出300~400家门店；2）“京东奥67.5%》——2024-08-21

《之家（600398.SH）-第一季度净利润增长10%，电商表现

莱”由之家集团和京东共同合作，以线上线下结合的方式开展折扣特卖亮眼》——2024-05-04

业务，线上店铺为京东主站APP内的“京东奥莱官方旗舰店”，线下以城市《之家（600398.SH）-第三季度净利润增长63%，电商表现

亮眼》——2023-11-01

购物中心为主要开店选址，2024年9月江苏无锡江阴首店开出，2025年1