乐惠国际公司深度报告：啤酒酿造设备龙头，外延探索精酿业务.docx

正文目录

概述：装备板块经过多年沉淀，竞争优势明显，发展精酿拓宽边界 6

装备板块：基石业务，在手订单充足 7

基本面特征：非标项目制，当前在手订单充足 7

看行业：规模扩大靠“全球+多元化”，在啤酒酿造装备领域已形成优势 9

看下游需求：增长主要靠海外拓展+多元化布局 12

精酿业务：“探索+调整期”，不断调整精酿业务拓展抓手 15

看海外：本质“工业啤酒同质化+消费升级”下对高品质差异化产品的需求 15

中国市场：当前环境下“大众化平价”渠道型精酿品牌占优，但长期空间一定程度上受制于渠道扩张，“定位更广泛的区域精酿品牌”仍在探索阶段 24

公司现状：“摸索+调整”期，25年工作重点拓展经销渠道，叠加小酒馆进入轻资产运营模式后，后续有望扭亏为盈 31

盈利预测 33

风险提示 34

图表目录

图表1:公司发展历程（亿元，） 6

图表2:乐惠国际股权结构（） 7

图表3:装备板块收入及占比-按产品类别（亿元，） 7

图表4:装备板块收入-按产品地区拆分（亿元） 7

图表5:乐惠国际装备板块收入变动（亿元，yoy） 8

图表6:乐惠国际装备板块在手订单情况（亿元） 8

图表7:装备板块毛利率变动（） 9

图表8:装备板块净利润及净利率变动（亿元，） 9

图表9:公司装备制造板块盈利能力变动拆分（亿元，，pcts） 9

图表10:公司不同行业主要客户 10

图表11:Krones收入拆分（亿欧元，） 12

图表12:23年Krone灌装包装及工艺程序收入按区域拆分（） 12

图表13:GEA-23年收入拆分（） 12

图表14:中集安瑞科液态食品分部收入分区域/业务拆分（亿元） 12

图表15:青岛啤酒capex支出情况（亿元，） 13

图表16:主要啤酒公司capex支出情况（亿元，） 13

图表17:公司装备制造业内外销规模增速（亿元，） 14

图表18:23年全球啤酒竞争格局（） 14

图表19:全球不同地区啤酒行业销量增速（） 14

图表20:百威英博喜力capex支出变动情况（亿美元，） 14

图表21:百威英博capex支出分区域情况（亿美元） 15

图表22:精酿啤酒工业啤酒对比 15

图表23:美国啤酒行业结构升级情况（）-销量口径 16

图表24:美国人均可支配收入（实际值）变动（万美元，） 16

图表25:美国市场不同类别啤酒市场份额（） 17

图表26:精酿酒厂数量变动情况（家，） 17

图表27:区域酿酒厂数量及规模变动情况（家，万桶/家） 17

图表28:美国精酿啤酒行业发展历程（百万桶，，） 18

图表29:19年精酿酒厂销售渠道分布（）-销量口径 19

图表30:19年精酿酒厂销售模式分布（） 19

图表31:19年不同渠道销售方式分布（）-销量口径 20

图表32:百威英博与最大竞争对手分销商规模对比 20

图表33:2019年美国市场不同类别精酿啤酒厂-现场销售额及比重（桶，） 20

图表34:09年美国龙头酿酒厂分销商平均销量贡献（） 21

图表35:美国分销商数量变动情况（家） 21

图表36:美国不同类型精酿酒厂单厂产量（桶） 22

图表37:美国精酿啤酒市场竞争格局（）-销售额口径 22

图表38:美国精酿啤酒市场竞争格局（）-销售量口径 23

图表39:美国啤酒厂数量产量分布（家，） 23

图表40:按类别划分的历史精酿啤酒产量（） 23

图表41:按类别划分的历史精酿啤酒厂数量（） 23

图表42:波士顿啤酒销量变动情况（万桶，） 24

图表43:波士顿啤酒毛利率/销售费用率变动情况（） 24

图表44:波士顿啤酒管理费用率/净利率变动情况（） 24

图表45:工业啤酒精酿啤酒成本拆分（美元/6包） 24

图表46:

精酿啤酒在中国市场的几种发展模式（元/500ml-线上，元/杯-线下）.......................

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图表47:

盒马精酿啤酒新品推出情况............................................................

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图表48:

每年与“精酿”相关新注册数量（家）..................................................

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图表49:

盒马精酿鲜啤售价变动（元）..........................................................

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