国光电气核工业开拓新增长极，微波器件筑牢基本优势，双支柱构建发展新格局.docx

内容目录

微波核电业务驱动业绩增长，资质技术壁垒构筑护城河 4

微波器件与核工业设备为公司主要的业务板块 5

核工业设备正逐步成为公司最大业绩支柱 5

核工业设备：大量聚变项目建设中，周期内设备需求确定性强 7

ITER是全球最大的核聚变实验项目，长建设周期创造大量设备需求 7

中国可控核聚变项目加速推进，多个项目建设之日将近 10

微波器件：国防信息化基础，对大功率与高效率器件需求增长 12

大功率、宽频带与高效率的微波电真空器件符合未来复杂电磁战场趋势 12

微波电真空器件准入门槛高，国内只有“两厂两所”具备研发生产能力 13

低轨卫星霍尔推力器应用日益广泛，带动其核心部件放量增长 14

盈利预测与投资建议 16

核心假设 16

估值与评级 17

风险提示 18

图表目录

图1：国光电气股权结构（截至2024年第三季度） 4

图2：国光电气主营业务及产品 5

图3：国光电气近五年营业总收入 6

图4：国光电气近五年归母净利润 6

图5：近年来公司核工业设备营收占比快速提升 6

图6：核工业设备毛利率逐步逼近微波器件 6

图7：核聚变能提供广泛的好处 7

图8：ITER托卡马克装置图示 8

图9：ITER科学装置建设工地 8

图10：托卡马克偏滤器 10

图11：托克马克包层 10

图12：未来战场复杂电磁环境催生对大功率器件需求 12

图13：霍尔推力器点火图像 15

图14：霍尔电推进工作原理示意图 15

表1：国光电气历史沿革 4

表2：国光电气ITER配套设备 9

表3：中国可控核聚变领域主要实验项目 10

表4：公司实现核心部件国产化 11

表5：国光电气微波电真空器件产品 13

表6：微波电真空器件“两厂两所”主要产品性能指标的对比情况 14

表7：公司业务拆分（百万元） 16

表8：可比公司估值（截至2025年2月13日） 17

微波核电业务驱动业绩增长，资质技术壁垒构筑护城河

国光电气（原国营七七六厂）专注于微波及真空应用产品与核工业配套设备。公司始建于1958年，是我国“一五”时期苏联援建的国家156项重点建设项目之一，长期致力于微波及真空应用产品的研发、生产和销售，一直承担着雷达、电子对抗装备等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。近年来，国光电气在保持传统产品持续增长的同时，基于国家战略发展需求，结合自身真空技术优势，研制出大量具备国际一流水准的核工业配套设备及部件。

表1：国光电气历史沿革

历史时点 发展阶段

公司专注于服务军品装备配套，主要产品包含行波管、磁控

1956年至1980年

1980年至2000年

2000年至今

数据来源：公司招股书，

管、速调管等电真空特种器件。公司本阶段在微波电真空器件领域积累了雄厚的技术基础

公司利用多年军工技术积累发展了多项民用产品和产业。在市场经济发展中，公司结合自身技术特长，形成了以微波和真空为主线的产品架构

公司经历了股份制改革，在保证传统产品不断增长的情况下，随着技术发展的变化，在军品方面形成了微波电真空器件和微波固态器件共同发展的局面；在核工业和新能源领域，承接了多项国家重点项目，掌握了多项核心技术；在民品行业，真空开关、民航机载产品得到广泛的应用

100%

100%

成都迈威通信技术

有限公司

成都国光电气股份有限公司的股权结构较为集中，实际控制人为张亚和周文梅夫妇。

其大股东为新余环亚诺金企业管理有限公司，持股比例为50.79%。公司实际控制人张亚和周文梅分别持有新余环亚80%和20%的股权。河南国之光作为公司员工持股平台，是公司的第二大股东，持股比例为9.37%。成都迈威为全资子公司，主要负责微波固态器件的研发及生产。

图1：国光电气股权结构（截至2024年第三季度）

张亚 周文

张亚 周文梅

80% 20%

新余环亚诺金企业

管理有限公司

50.79%

河南国之光电子信息

技术研发中心

9.37%

成都天翊创业股权投

资基金合伙企业

5.42%

其他

34.42%

国光电气

数据来源：公司公告，

微波器件与核工业设备为公司主要的业务板块

公司产品主要分为微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品三大类别：

微波器件：微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件。其中，微波电真空器件主要包括行波管、磁控管和充气微波开关管等产品，微波固态类产品主要包括开关矩阵、变频组件、射频模块等微波器件/组件和微波分机类产品。

核工业设备及部件：公司的核工业设备及部件产品主要包括ITER配套设备、核工业领域专用泵以及阀门等。

其他民用产品：公司的核心