产投时代系列观察第一篇，城投转型产投按下快进键.docx

正文目录

产投前世今生 3

多地城投市场化转型观察 5

现存产投规模收益如何？从新增发债的视角来看 7

风险提示 10

图表目录

图表1：历年退名单城投情况 4

图表2：公告市场化的360家城投区域分布 6

图表3：公告市场化的360家城投行政级别分布 6

图表4：传统城投主体中公告市场化经营的占比情况（个） 6

图表5：实现新增债券的产投债-期限收益率分布 8

图表6：实现新增债券的产投债-剩余期限1至2年期主体列举 8

图表7：实现新增债券的产投（广义城投）-分区域统计规模 8

图表8：实现新增债券的产投债-全场倍数 9

图表9：实现新增债券的产投债-全场倍数-5至10倍主体列举 9

图表10：实现新增债券的产投债-债券类型分布 9

图表11：实现新增债券的产投债-主体评级分布 9

图表12：实现新增债券的产投（广义城投）-分区域统计规模 9

产投前世今生

2023年下半年以来，“一揽子化债方案”出台，地方政府城投平台开启又一轮轰轰烈烈的化债和转型之路，债务本金借新还旧+降低高融资成本+严格限制债务新增成为化债重点。而经过一年多的努力，多地银行贷款得到有序展期、成本压降明显，债券借新还旧、非标置换和展期降息也极大缓解了城投乃至地方政府的偿债压力。但面对存量数十万亿的城投债及百万亿级别的有息债务，当前阶段地方政府以及城投平台仍面临一定压力。2024年《政府工作报告》明确提出，“分类推进地方融资平台转型”。国务院防范化解地方债务风险工作视频会议强调，“要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型”。因此，在发展中化解债务成为各地近年重要的任务，产投应运而生：主要指区别于城投的地方国企，以市场化业务运营为主，或者未来会以市场化业务为主，募集资金不再投资至公益性质的基础设施项目，而是更多专注于本地产业投资，业务更加多元化、市场化、专业化，带动本地产业转型和升级，进而拉动就业，提高居民收入。

产投平台的成立与传统城投息息相关，一般来说有三个方面：第一种是地方政府单独、新成立的产投，部分控股了城投公司，也有一些产投与现存城投没有股权关系；第二种是多个城投公司重组合并后，是城投公司的二级公司；第三种是传统城投清除完隐债并退出名单后（2024年及2025年至今分别有425

和48家城投退出城投名单），在业务上转型升级，实现了产业转型、市场化经营的背景下，变身产投。

在转型方式上，各个地方均在探索，包括向上级政府申请经营性较强的资产划转、提高有明确现金流业务的比例（如水电热）、主动持股或控股制造业实体企业、进一步降本增效等。

图表1：历年退名单城投情况

业预警通 究所

多地城投市场化转型观察

需要说明的是，宣告市场化经营主体并不意味着一定是产投，只是在进行市场化转型的过程中。从我们统计的4719家广义城投平台来看（截至2025年2

月13日），其中有360家已在近三年公告自身为“市场化经营主体”。从时间线

来看，这些主体公布“市场化经营主体”最早开始于2023年8月。

如青岛城市建设投资(集团)有限责任公司（以下简称“青岛城投集团”）2025年发行的“25青岛城投SCP001”，发行用途为全部用于偿还青岛城投集团有息债务，包括对浙商银行、浦发银行、北方信托和广发银行的流贷或信托贷款，并在募集说明书中公示，“投向穿透后不涉及房地产、城市基础设施建设、非经营性项目建设运营、“两高一剩”、金融等行业领域，不会增加政府债务，不涉及虚假化解或新增政府隐性债务规模”；并在政策风险分析中提出“发行人作为青岛市的国有独资企业，在进行市场化经营、实现经济效益的同时，也获得了许多政府政策支持。如果未来地方政府对公司的支持力度发生改变，或者国家宏观政策对于地方政府的相关政策发生变化，都将一定程度上影响公司的运营和发展”。

上述案例中，青岛城投集团是青岛市负责基建投资运营、金融、交通、房地产开发销售、新能源和智能制造等业务的主要平台。从目前公开的募集说明书可以看出，该公司已在进行市场化经营，至少目前业务中有很大比例为实业，利润也主要来源于资本运作和新能源业务，其中新能源业务主要通过建设棚顶光伏电子工程及风电电力工程，实现清洁能源发电并网，电站资源主要采用收购股权和成熟电站资产等方式获取。2023年年报显示青岛城投集团实业板块收入占比77?，新能源业务收入占比5.11，交通运输占比7.29?，而城乡基建投资建设运营业务收入只占2.16?；营业毛利润方面，实业业务、资产运作、新能源和交通运输等占比相对较高，分别为57.83?、12.91?、12.14?和11.14。

此外，