从资金紧平衡说开去：论2月相比1月的微妙变化.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u本周债市复盘 4

近期市场对流动性较为悲观 4

二月资金面延续紧平衡，但也出现一些微妙变化 5

一月资金面紧张，非银受影响更大 5

二月份则是银行体系流动性压力加大 6

资金面还会持续紧张吗？ 7

4.风险提示 9

图表目录

图1：本周（2025/2/10-2025/2/14）10年国债收益率走势复盘（%） 4

图2：春节前7天逆回购操作情况（亿元） 4

图3：春节前14天逆回购操作情况（亿元） 4

图4：2025年春节后复工进度或偏慢（%） 5

图5：2025年1月隔夜资金利率曾突破隔夜临时逆回购操作利率（%） 5

图6：2025年1月非银机构在银行间债券市场的杠杆率大幅下降（%） 6

图7：2月份银与非银流动性分层压缩且一度倒挂（bps） 6

图8：国有银行同业存单发行利率持续上行（%） 6

图9：2024年12月和2025年1月银行的非银同业存款规模流失明显（亿元）.7

图10：历年年初均呈现资金紧主要影响债市短端收益率而长端影响有限的特征 8

图11：历年1-2月DR007阶段性上行过程中10年国债收益率调整幅度有限（%）

............................................................................................................................8

图12：买断式逆回购操作利率或低于MLF操作利率（%） 9

图13：下周（2025/2/17-2025/2/23）政府债净融资规模抬升（亿元） 9

本周债市复盘

图1：本周（2025/2/10-2025/2/14）10年国债收益率走势复盘（%）

10年国债收益率（%）

2月

2月10日：银行体系资2月11日：资金压力

金收紧，R与DR倒 边际转松，债市情

挂，流动性分层被动 绪回暖，10年国债

压缩，隔夜与7天也出 收益率有所下行。现倒挂，10年国债收

益率有所回调。

2月12日：早盘10年

国债收益率修复，午后股市地产板块拉升，10年国债收益率

小幅回调.

2月14日：前日收盘后

2月13日：风险偏好 发布的2024Q4《货币政提升叠加午后资金 策执行报告》注重“择趋紧，10年国债收 机”，叠加当日发布的金益率略有回调。 融数据有所改善，债市

收益率回调。

1.655

1.65

1.645

1.64

1.635

1.63

1.625

1.62

1.615

1.61

2025-02-10 2025-02-11 2025-02-12 2025-02-13 2025-02-14

iFind，研究

近期市场对流动性较为悲观

一是央行对短端资金面态度偏鹰，1月流动性维持紧张的过程中临时隔夜正逆回购操作缺席，且春节前始终通过14天逆回购投放跨节资金，打破以往跨春节由14天和

7天逆回购搭配的常规操作（14天逆回购的成本比7天逆回购高15bps）。二是1月

双降落空，现进入2月下旬已临近两会，提前双降的概率也不高。三是2025年春节后复工偏慢，带动资金回流银行体系的速度或也滞后于季节性。四是资金面体感不佳，可预测性较弱，时而上午紧、下午松，时而上午松、下午紧。与之对应的，资金利率维持高位，负carry现象下市场对债市也有所担忧。

图2：春节前7天逆回购操作情况（亿元） 图3：春节前14天逆回购操作情况（亿元）

2500

2000

1500

1000

500

0

T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T

2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

iFind，研究 iFind，研究

备注：T日为春节前最后一个工作日，T-1日代表春节前

1个工作日，图中2023年曲线的高点为阳历跨年。

备注：T日为春节前最后一个工作日，T-1日代表春节前1个工作日，图中2023年曲线的高点为阳历跨年。

图4：2025年春节后复工进度或偏慢（%） 图5：2025年1月隔夜资金利率曾突破隔夜临时逆

回购操作利率（%）

70.00

60.00

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

2021年 2022年 2023年 20