固收量化：基金测算久期上行，期限模型偏好10年以上.docx

正文目录

债市周度回顾 1

债市周度观点 1

一级市场观测 1

二级市场观测 3

量化模型表现 4

模型总体结论 4

DNS模型表现 5

动量模型表现 5

机构净买入行为与基金行为分析 9

其余量化观测指标表现 10

风险提示 10

图表目录

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) 1

图表2：一级统计票面利率(一级加权/二级最新，%) 2

图表3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) 2

图表4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) 3

图表5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) 3

图表6：基准因子系数表现 4

图表7：斜率因子系数表现（绝对值走势） 4

图表8：曲率因子系数表现 4

图表9：DNS模型表现 5

图表10：动量模型表现 6

图表11：机构期限轮动模型-赔率序列 6

图表12：机构期限轮动模型-赔率序列 7

图表13：1年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表14：1年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表15：3年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 7

图表16：3年国债的后市演绎路径(BP) 7

图表17：5年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表18：5年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表19：7年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表20：7年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表21：10年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 8

图表22：10年国债的后市演绎路径(BP) 8

图表23：30年国债收益率与20日动量年分位数(%,%) 9

图表24：30年国债的后市演绎路径(BP) 9

图表25：杠杆与久期系数 9

图表26：30Y换手率(%) 10

图表27：杠杆率(%) 10

债市周度回顾

债市周度观点

从模型整体结论来看，期限轮动模型对10年以上品种看多幅度较明显，动量模型偏向中性。总体方向性观测模型中，由于债市近期的下行趋势有明显减缓，导致信号在1月15日开始从看多转为中性。其余指标中，DNS模型仍看多；基金

归因模型显示基金久期处于边际上行状态，市场杠杆率和30年国债换手率有明显下行。

分机构对不同期限品种的净买入可以有效反映各机构的边际偏好特征，我们首先统计本周各机构对不同期限品种的净买入变化，从近期的机构行为来看，本周基金公司在30年国债的净买入规模较大；证券公司在10年政金债上净卖出规

模较大，农商行在10年国债和10年政金债上均有明显净买入，而险资依旧在15

年以上地方政府债净买入规模也较为明显。

目前10年和30年品种的性价比相对较高。我们以各期限的赔率在最近1年

/1季/1月中的分位数来评估后市各期限品种的可能演绎路径，从赔率序列上看这两个品种未来下行空间可能相对较大，各品种中，1年、3年和7年期品种按机构交易成本来看，后续可能会有一定的上行，5年期品种在月度测算情况下利率可能有所下行，而在季度和年度测算场景下利率则可能有所上行；10年和30年品种的赔率相对较高，且从可比历史数据来看后续可能会有一定的下行。

一级市场观测

从一级发行规模来看，本周各期限品种发行量有所增加。同业存单方面，本周6个月品种发行量有所减少，其余期限发行量有所增加，国债和各品种政金债发行量也有明显增加。

图表1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元)

期限\券种国债国开债农发债

期限\券种

国债

国开债

农发债

口行债

地方政府债

同业存单

合计

1M

400/--

--

--

--

--

528/724

928/724

2M

400/--

--

--

--

--

--

400/--

3M

550/550

--

--/40

--

--

639/1021

1189/1611

6M

--/550

--/20

--

--

--

2657/2469

2657/3039

9M

--

--

--

--

--

77/1970

77/1970

1Y

--/1070

50/70

110/130

80/120

--

371/4230

611/5620

2Y

1070/--

--

--/80

--/50

--

--

1070/130

3Y

--

70/90

80/100

50/60

--

--

200/250

5Y

--

--/120

110/130

50/60

--

--

160/310

7Y

--

50/60

--/60

--/20

114/255

--

164/395

10Y

--/1160

130/340

120/140

-