1月金融数据点评：前置发力，信贷超预期逆转.docx

内容目录

社融总量超预期，人民币贷款项贡献转正 5

信贷“开门红”如期实现，企业强而居民弱 6

M1、M2双双回落，非银存款形成拖累 9

风险提示 10

信息披露 11

图表目录

图1：历史1月政府债净融资情况（亿元） 5

图2：社融主要部分增量（亿元） 5

图3：2025年1月社融同比增速拆分（百分点） 5

图4：政府债券（亿元） 6

图5：企业债券（亿元） 6

图6：表外融资增量与存量同比增速（亿元，%） 6

图7：30大中城市商品房成交面积当周值（万平方米） 7

图8：票据利率（%） 7

图9：信贷增长结构（亿元） 7

图10：2025年1月信贷同比增速拆分（百分点） 7

图11：居民短贷（亿元） 8

图12：居民中长贷（亿元） 8

图13：企业短贷（亿元） 8

图14：企业中长贷（亿元） 8

图15：票据融资（亿元） 8

图16：非银贷款（亿元） 8

图17：M1、M2同比增速及增速差（%） 9

图18：新旧M1同比增速走势（%） 10

社融总量超预期，人民币贷款项贡献转正

社融总量超预期，人民币贷款逆转负贡献形成正向拉动，政府债融资同比多增延续支撑。整体来看，社融增速较前月持平略超预期，结构上人民币贷款分项改善，对社融同比增速形成正向拉动0.1个百分点，为去年以来首次；政府债券

延续多增，从净融资情况来看，1月国债发行放量贡献较多，净融资水平较往年明显增加，地方政府债发行较去年同期表现增加，或受置换债发行影响进度较快，预计2-3月政府债整体发行可能也表现为前置发力。

图1：历史1月政府债净融资情况（亿元）

国债净融资 地方政府债净融资 政府债净融资

10000

8000

6000

4000

2000

0

-2000

2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01

，所

1月社融增速持平上月，总量数据超市场预期。1月新增社会融资规模70,600

亿元，高于wind一致预期的65,750亿元，同比多增5,833亿元，同比增速为8.00%，持平上月，略高于wind一致预期。主要分项中，信贷、政府债券形成主要拉动，具体来看：

政府债券继续多增，贡献正向拉动。从政府债来看，1月政府债券增加6,933

亿元，同比多增3,986亿元，对社融规模同比增速拉动0.1个百分点。从企业债

来看，1月企业债券增加4,454亿元，同比增加134亿元。

表外融资存量增速跌幅走阔，非标融资需求分化。从表外融资来看，1月表外融资存量同比增速跌幅较前月走阔至0.11%；具体来看，委托贷款增加449亿元，同比增加808亿元；信托贷款增加623亿元，同比减少109亿元；未贴现银行承

兑汇票增加4653亿元，同比减少983亿元。

图2：社融主要部分增量（亿元） 图3：2025年1月社融同比增速拆分（百分点）

80000

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

-10000

0.18

0.16

0.14

0.12

0.10

0.08

0.06

0.04

0.02

0.00

0.10

0.10

0.10

0.02

0.00

0.00 0.00

-0.04

-0.03

，所 ，所

20192024202120252022图4

2019 2020

2023 2024

2021

2025

2022

20000

15000

10000

5000

0

-5000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

-6000

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

，所 ，所

图6：表外融资增量与存量同比增速（亿元，%）

委托贷款信托贷款

委托贷款

信托贷款

未贴现银行承兑汇票

表外融资存量同比增速（右，%）

2.0%

6000 1.5%

4000 1.0%

2000 0.5%

0 0.0%

-2000 -0.5%

-4000 -1.0%

-6000

2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10202