多策略矩阵系列之一：利用多资产生息策略穿越资产周期.docx

内容目录

一、生息策略的逻辑与有效性 4

国内为什么要做主动的资产配置 4

为什么选择生息策略方向 5

生息策略是否长期有效 6

二、权益生息：基于股息+净回购的股东回报策略 8

权益生息的定义：股息率+净回购率 8

净回购的定义、意义和效果 9

股东回报策略的设计 10

三、债券生息：基于票息+骑乘的久期选择策略 12

债券生息的定义：票息+骑乘 12

骑乘生息策略的设计 12

考虑尾部风险的骑乘生息plus策略 14

么、商品生息：寻找高展期收益的品种 17

商品生息的定义：展期收益 17

商品收益分解：现金收益、展期收益和期货波动 19

展期收益对商品择时的有效性 21

五、转债生息：偏债生息和偏股生息 23

可转债的收益来源 23

偏债生息：规避高YTM陷阱 24

偏股生息：个股高股息+转债低估值 26

六、期权生息类策略 28

海 期权生息类ETF 28

期权备兑生息策略 29

七、基于生息逻辑的绝对收益策略设计 31

生息FOF策略的构建与效果 31

生息固收+策略的构建与效果 34

可能存在的风险和战 35

八、总结 38

参考文献 38

风险难示 38

表目录

表1：近年来A股和中债的风险溢价能力均有不 程度的下降 4

表2：主动型资产配置的两种方法 5

表3：主要大类资产的生息收益来源 5

表4：不 策略的赚钱逻辑和行为金融解释 6

表5：全球大类资产生息策略实证结果 7

表6：全球多资产中，生息收益与未来资本利得收益负相关 7

表7：全球多资产中，生息收益与未来总收益正相关 7

表8：基于GK模型的中证红利和中证全指收益分解：分项年化收益（2011-2024） 8

表9：基于GK模型的中证红利和中证全指收益分解：分项累计贡献（2011-2024） 8

表10：中美股市的股息率、净回购率与生息收益率对比 9

表11：净回购率因子的分组表现 10

表12：发生回购的股票较多，但净回购的股票较少 10

表13：净回购率优于原始回购率，且可以增强高股息的选股能力 10

表14：2020年以来，股东回报组合相对于中证红利全收益年化超额收益为9.2% 11

表15：股东回报组合分年表现 11

表16：PIMCO：如何理解利率曲线不变带来的收益 12

表17：即期利率曲线和远期利率曲线（2011-2024） 13

表18：即期利率曲线和远期利率曲线（2024年底） 13

表19：最大化票息+骑乘收益的骑乘生息策略（零息债券版本，2011-2024） 13

表20：最大化票息+骑乘收益的骑乘生息策略（总财富指数版本，2011-2024） 14

表21：久期越大，利率债总回报受资本利得的影响就越大 15

表22：利率运行的三个基本征和模型预测能力 15

表23：2024年12月底，模型对不期限国债未来一年总回报的预测（生息收益+资本利得） 15

表24：预期收益大于无风险收益的情况下的骑乘生息plus策略（总财富指数版本，2011-2024） 16

表25：预期收益大于无风险收益的情况下的骑乘生息plus策略（ETF版本，2011-2024） 16

表26：国内上市的三个商品期货ETF（2020-2024） 17

表27：《RethinkCommodities》：商品期货升 结构和展期收益 18

表28：《RethinkCommodities》：商品处在 状的时间与商品长期收益呈现出一定程度的正相关性 18

表29：农产品处在 状的时间与商品长期收益：1950-2004 19

表30：国内商品的长期展期收益与长期年化收益也基本一致 19

表31：商品期货ETF的运作模式会产生现金收益的增厚 19

表32：豆粕ETF收益分解：现金收益+展期收益+期货波动（2020-2024） 20

表33：三个商品期货ETF的长期年化收益分解（2020-2024） 21

表34：基于展期收益的商品期货择时策略有效性（2013-2024） 21

表35：基于展期收益的商品期货动择时策略净值（2013-2024） 22

表36：转债收益分解示意 23

表37：2018年至2024年不结构转债的收益拆解，结果为年化累加收益 23

表38：可转债偏债低估策略净值 24

表39：可转债偏债低估策略牛计 25

表40：可转债偏债低估策略累计收益分解 25

表41：可转债偏债低估策略累计收益分解牛计 25

表42：中