固定收益点评报告：做陡曲线正当时.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u每周一谈：后续收益率曲线走势怎么看 5

周复盘 5

央行对外部环境担忧加剧 5

央行稳汇率优先，近期资金面维持紧平衡 7

1月社融总量虽超预期但结构有待改善 8

货币政策适度宽松定调延续，一季度降准概率仍存 9

债市展望：可考虑做陡曲线，长端静待回调后 9

周度利率债数据跟踪 10

流动性周度跟踪 10

债券估值周度跟踪 13

基金银行投资债券税后收益率图谱 18

机构行为周度跟踪 19

风险提示 19

图表目录

图表1：关税政策推动美元指数走强 6

图表2：受强美元影响，全球重要货币汇率承压 6

图表3：新一轮贸易摩擦或将加剧 6

图表4：特朗普仍有可实施工具进一步加征关税 7

图表5：人民币汇率相对承压 8

图表6：中美10Y国债利差扩大（、bp） 8

图表7：M1-M2剪刀差收窄，信贷回暖（） 9

图表8：实体融资、消费信贷增长偏弱（亿元） 9

图表9：央行公开市场操作（亿元） 10

图表10：质押式回购资金价格与逆回购利率走势（，BP） 11

图表11：质押式回购量走势（万亿元） 11

图表12：各期限周度平均SHIBOR报价（） 11

图表13：各期限国债收益率（） 11

图表14：同业存单发行和到期情况 11

图表15：国股银票转贴现利率（） 12

图表16：各期限同存收益率和一年期MLF利率（） 12

图表17：各类型利率债发行与到期情况 12

图表18：当周周五与上周五绝对利率水平（） 13

图表19：当周周五利率水平近三年历史分位数 14

图表20：当周周五与上周五利率变动情况（BP） 14

图表21：品种利差情况(利率债与国债比、信用债与国开债比)及近三年历史分位数

（2025/2/14）........................................................15

图表22：期限利差情况（2025/2/14） 16

图表23：期限利差近三年历史分位数（2025/2/14） 17

图表24：基金投资主要券种税后收益率（2025/2/14）（） 18

图表25：银行投资主要券种税后收益率（2025/2/14）（） 18

图表26：现券分机构成交规模（亿元） 19

每周一谈：后续收益率曲线走势怎么看

周复盘

上周央行大额净回笼，资金面持续收敛，主要资金价格均抬升至1.90?上方。资金面偏紧态势下债市明显走弱，短端收益率升幅更大，收益率曲线平坦化上行。周初风险偏好抬升压制债市表现，各期限收益率普遍上行，随后维持震荡，周五再度大幅走弱,短端利率升幅明显。对比前一个周五收盘价，1Y国债收益率上行17.00bp收于1.3900，10Y国债收益率上行3.90bp收于1.6440，10Y国开债收益率上行3.30bp收于1.6730，30Y国债收益率上行3.40bp收于1.8600。其中周四央行公布货币政策执行报告、周五社融数据出炉都对债市有小幅利空，加剧上周震荡波动。上周四人民银行发布四季度货币政策执行报告，在诸多方面有了新变化、新提法；周五临近尾盘1月社融数据出炉，社融总量超预期但结构一般，对于本周债市扰动可能较大。

央行对外部环境担忧加剧

央行对外部环境变化带来不利影响的担忧加深。四季度货政报告直言“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，延续了去年12月中央经济工作会议定调“外部环境的不确定性增多”。在四季度报告中，重点分析了海外三个问题，一是“全球经济增长动能不足”，全球经济维持弱复苏，与三季度报告中“世界增长动能总体放缓”的表述接近。二是“贸易增长前景面临诸多挑战”，重点提到了单边主义、保护主义和地缘政治风险，并额外强调了“多国面临财政与债务风险”。三是“通胀风险仍需警惕”，央行注意到海外主要央行降息后通胀有所反弹，并提醒警惕地缘政治因素、服务通胀粘性、以及部分国家贸易政策变化等因素可能推升通胀风险。总体看，全球经济增速放缓、贸易摩擦加剧、通胀风险或将给债市带来波动与影响，需要持续关注形势变化。

图表1：关税政策推动美元指数走强 图表2：受强美元影响，全球重要货币汇率承压

美元指数120

美元指数

115

110

105

100

95

90

85

80

美元兑欧元美元兑日元（右）

美元兑欧元

美元兑日元（右）

美元兑英镑

1.0

0.9

0.8

0.7

0.6

170

160

150

140

130

120

110

100

图表3：新一轮贸易摩擦或将加剧

时间

经济体

内