三花智控人形元年，三花聚顶，万象可期.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u以技术+管理见长，全球化布局积淀深 5

深耕制冷领域，新能源汽车热管理专家 5

围绕主业零部件，开拓外延业务 7

收入利润高增，盈利能力领先同行 8

传统主业稳健增长，机器人业务有望再造一个三花 10

机器人：深度绑定特斯拉，放量在即利润弹性大 11

人形机器人商业化：细分领域突破到通用型，ToB到ToC 11

特斯拉机器人：兼具性能与性价比，进度引领全球 12

三花智控：客户关系软硬件技术精密加工能力打造核心壁垒 17

汽零：技术造就高壁垒，25年增速恢复 19

电动车热管理系统价值量加大，热泵化集成化趋势显著 19

热管理价值量：热泵集成模块价值量高，三花聚焦阀泵集成模块 22

24年全球电动车热泵集成空间约400亿，三花全球热管理市占率25%+ 23

三花智控：产品延申，客户广泛，全球产能 25

家电：制冷零部件龙头地位稳固，业绩增长稳健 27

国内以旧换新，海外渗透率低空间大 27

公司主要阀件排名第一，总体市占率43% 28

盈利预测与估值 29

风险提示 30

图表目录

图1：公司发展历程 5

图2：公司股权结构（截至2025年1月14日） 6

图3：公司部分核心管理层背景 6

图4：2017-2024H1分业务收入占比情况 7

图5：2017-2024H1分业务毛利率 7

图6：公司核心产品品类 8

图7：2017-2024Q1-3营业收入与归母净利润 8

图8：2017-2024Q1-3可比公司毛利率情况 8

图9：2018-2024Q1-3公司期间费用率情况 9

图10：2018-2024Q1-3可比公司销售费用率对比 9

图11：2024年三花制造能力提升 10

图12：海外收入及占比 10

图13：家电收入及同比 10

图14：汽零收入及同比 10

图15：人形机器人应用市场进度 11

图16：人形机器人市场空间测算 12

图17：特斯拉人形机器人示意图 13

图18：特斯拉人形机器人参数 13

图19：特斯拉人形机器人自用销量预测 13

图20：特斯拉人形机器人的经济性测算 13

图21：特斯拉Optimus身体包含28个执行器（电机+驱动器+机械传动部件等） 14

图22：旋转执行器及直线执行器结构拆分示意图 14

图23：中国谐波减速器份额（2021年） 15

图24：中国谐波减速器份额（2022年） 15

图25：谐波减速器技术壁垒 16

图26：国内主要的滚柱丝杠参与者及特点 17

图27：特斯拉执行器潜在厂商对比 18

图28：公司研发生产全球化布局 18

图29：核心零部件空间测算 19

图30：整车热管理系统构成 20

图31：热管理系统成本测算（元） 20

图32：PTC和热泵空调对比 21

图33：特斯拉热管理系统集成化演进 21

图34：特斯拉MY热管理系统价值量变化 21

图35：热管理系统分模块价值拆分-part1 22

图36：热管理系统分模块价值拆分-part2 23

图37：热管理系统空间测算 23

图38：热管理系统核心零部件供应商 24

图39：热管理系统核心零部件供应商 25

图40：电子膨胀阀构成和工艺 26

图41：三花电子膨胀阀专利 26

图42：热管理系统定点与订单公告 26

图43：24H1热管理客户结构（收入口径） 26

图44：公司汽零主要产品销量和产能利用率 27

图45：波兰、墨西哥、广东工厂产能计划 27

图46：三花智控家电业务主要产品及应用方向 28

图47：全球空调行业市场规模（万台） 28

图48：三花国际有限公司（美国）营收、净利润（亿元） 28

图49：三花主要阀件市场份额（按销量） 29

图50：2023年全球制冷空调控制元器件格局（按收入） 29

图51：三花智控盈利预测表 30

图52：可比公司估值表（截至2025年2月18日） 30

以技术+管理见长，全球化布局积淀深

深耕制冷领域，新能源汽车热管理专家

深耕制冷领域四十年，布局汽零业务，打造热管理全球龙头，机器人机电执行器将成为新的增长动力。上市前公司以截止阀为主，后发展空调用电子膨胀阀、电磁阀，2005年上市募资扩建电子膨胀阀、电磁阀产能。上市后持续注入四通阀、微通道、汽零业务等优质资产，通过并购亚威科、兰柯扩展产品品类。2022、2023年加大在储能热管理、机器人机